自主品牌拓展提速，海外业务维持景气，Q1 归母净利润同比+62%。公司2025Q1 实现营业收入11.01 亿元，环比-13.71%，同比+25.41%，一方面得益于顽皮、领先品牌快速增长，另一方面受益于公司海外工厂订单景气维持。

    　　公司2025Q1 实现归母净利润0.91 亿元，环比-18.50%，同比+62.13%，主要得益于自主品牌收入增长及毛利率提升。

    　　2025Q1 利润率同环比均有提升。公司2025Q1 销售毛利率31.87%，环比+2.11pct，同比+4.02pct，主要原因系Q1 自主品牌业务增速较快且毛利率更高；2025Q1 销售净利率9.30%，环比+0.34pct，同比+1.89pct，受自主品牌业务营销费用增加影响，净利率同环比增幅小于毛利率。

    　　加大自主品牌营销投入，销售费用增长较快。公司2025Q1 销售费用为1.25亿元，同比+37.55%，对应销售费用率11.38%（同比+1.00pct），目前公司针对自主品牌业务的国内外拓展，继续加大宣传投入；2025Q1 管理费用0.68亿元，同比+51.00%，对应管理费用率6.14%（同比+1.04pct）,主要原因系职工薪酬及员工持股计划费用增加；2025Q1 财务费用为0.04 亿元，同比-32.02%，对应财务费用率0.36%（同比-0.30pct）。

    　　经营现金流同比改善，但销售回款有所放缓。2025Q1 公司经营性现金流净额1.90 亿元，同比+1541.54%，经营性现金流净额占营业收入比例为17.30%（同比+18.81pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为117.30%（同比-17.57pct）。在主要流动资产周转方面，2025Q1 公司存货天数达68天（同比-21.66%），应收账款周转天数达51 天（同比+1.91%）。

    　　自主品牌快速推向市场，正持续增厚公司业绩表现。近年公司基于“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略、“顽皮+领先+ZEAL”三大品牌切入国产主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正快速得到验证。2024年，公司境内收入同比+30.26%至14.14 亿元，毛利率同比+4.00pct 至35.18%；主粮收入同比+91.85%至11.07 亿元，毛利率同比+5.53pct 至34.59pct。未来随自主品牌业务规模扩张，有望逐步贡献可观业绩增量。

    　　风险提示：汇率波动风险；中美贸易冲突风险；品牌推广不及预期风险。

    　　投资建议：考虑到公司顽皮、领先品牌收入保持较快增长，我们上调公司2025-2026 年归母净利润预测为4.4/4.8 亿元（原为3.1/3.5 亿元），预测2027 年归母净利润为5.5 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为1.5/1.6/1.9元，维持“优于大市”评级。