事件：公司营收+21.1%，归母净利润+18.2%。公司2025 年前三季度实现营业收入38.60 亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.33 亿元，同比增长18.2%。其中单三季度实现营业收入14.28 亿元，同比+15.9%；归母净利润1.30 亿元，同比-6.6%。2024年三季度公司退出帅克宠物获得投资收益3330万元，若剔除该投资收益影响，2025 年三季度归母净利润同比+22.6%。

    　　公司盈利能力逐步提升。伴随产品布局优化，渠道差异化策略以及规模效应体现，公司盈利能力延续提升。2025 年前三季度，公司实现销售毛利率30.54%，同比+3.0pcts；销售费用率11.97%（同比+1.5pcts）；管理费用率7.40%（同比+1.6pcts）；销售净利率为9.32%(同比-0.2pcts)。2025 年单三季度，公司实现销售毛利率为29.11%（同比+2.2pcts）；销售费用率11.53%（同比+2.3pcts），管理费用率6.38%（同比+0.5pcts）；销售净利率为9.58%（同比-2.4pcts）。

    　　公司内外销延续较快增长。外销方面，公司美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目等海外工厂同步加速建设，整合区位优势，构建快速响应的全球供应链体系，强化自主品牌在海外的培育与推广力度。内销方面，公司持续细化产品布局，精准营销，顽皮小金盾系列增速亮眼，全新精准营养系列在亚宠展亮相，依据久谦咨询，公司三季度电商平台GMV 同比增速达29%。

    　　投资建议：公司以海外业务稳定发展为基石，深耕国内市场，随着品牌建设、产品创新等能力快速发展，未来业绩增长可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.61/5.79/7.49 亿元，10 月14 日收盘价对应PE 分别为35/28/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险