事件

    　　公司披露2025 年第三季度报告，实现营收14.28 亿元，同比增长15.86%；归母净利润1.30 亿元，同比下降6.64%，扣非归母净利润1.24 亿，同比增长18.86%。

    　　毛利率同比改善

    　　2025Q3 公司销售毛利率29.11%（同比+2.22pcts），销售净利率9.58%（同比-2.39pcts）。2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率11.53%/4.49%/1.89%/0.93%，同比变动分别+2.25pct/+0.28pct/+0.20pct/+0.08pct。

    　　自主品牌及境外业务有望拥有好成长性

    　　海外代工业务方面，公司墨西哥工厂逐步投产，叠加原有美国工厂、加拿大工厂以及后续投产的美国第二工厂，整体来看代工业务因产能稀缺而有较好增长。自主品牌出海方面，公司产品在海外市场知名度不断提升，叠加市场开拓力度加大，后续有望拥有较好展望空间。国内自主品牌方面，顽皮品牌爆品逻辑持续兑现，zeal品牌坚守高端化路线，领先品牌大力营销进而巩固在用户心中的地位，国内自主品牌有望维持高速增长。

    　　业绩有望持续兑现，维持“买入”评级

    　　考虑公司自主品牌表现较好，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为53.69/64.17/76.14 亿元，同比分别+20.26%/+19.51%/+18.66%；归母净利润分别为4.59/5.70/6.89 亿元，同比增速分别为16.61%/24.03%/20.91%，EPS 分别为1.51/1.87/2.26 元。公司利润有望稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。