事件：

    　　公司发布2025 年度业绩报告。报告显示，2025 年公司实现营业收入52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65 亿元，同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。拆分单季度来看，2025Q4 实现营业收入13.62 亿元，同比+6.70%，归母净利润0.32 亿元，同比-71.55%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比-79.56%。

    　　公司发布2026 年一季度业绩报告。报告显示，2026 年一季度公司实现营业收入15.33 亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73 亿元，同比-19.80%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比-24.99%。

    　　投资要点：

    　　公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别为33.81/15.53/2.87 亿元，分别同比+7.94%/+40.39%/+27.05%，收入占比分别为64.76%/29.75%/5.49%，分别同比-5.40pct/+4.97pct/+0.43pct。公司境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，分别同比+32.44%/+9.77%。公司境内自主品牌业务增长较好，顽皮、领先、ZEAL 真致品牌持续抢占国内中高端市场，其中顽皮小金盾系列全面上新，产品覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐和主食餐包五大品类。毛利率更高的宠物主粮收入占比提升， 2025 年宠物零食/ 宠物主粮毛利率分别为29.30%/34.14%。海外零食代工业务放缓，2025 年OEM 业务收入同比增长9.90%，为业绩拖累项。产能方面，2025 年公司墨西哥工厂正式建成，占地面积1 万平方米，产品主要覆盖宠物零食。公司美国第二工厂预计将于2026 年二季度至三季度逐步落地，持续完善北美产能布局。

    　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率29.54%，同比+1.38pct，净利率7.63%，同比-1.70pct 。2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为13.47%/5.51%/2.02%，同比+2.39pct/+0.80pct/+0.39pct。2026 年一季度公司毛利率26.78%，同比-5.09pct，净利率5.14%，同比-4.16pct。2026 年一季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为12.63%/4.67%/2.16% ， 同比+1.25pct/-1.47pct/+0.04pct。2025 年公司业务宣传投入增加致销售费用率提升，汇率波动致公司本期汇兑损失787 万元，对公司盈利造成阶段性影响。

    　　估值和投资建议：公司未来仍将以自主品牌建设为核心，持续聚焦国内市场，加速海外市场的拓展。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为63.45/79.08/99.86 亿元，同比增长21.51%/24.64%/26.28%；2026-2028 年公司归母净利润分别为4.32/6.12/8.49 亿元，同比增长18.38%/41.49%/38.75%。

    　　当前市值对应2026-2028 年PE 分别为25.7/18.1/13.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。