2025年归母净利润 3.65亿元，同比减少 7.28%公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年公司实现收入52.2亿元，同比+16.95%；归母净利润3.65 亿元，同比-7.28%；扣非后归母净利润3.53 亿元，同比-8.73%。分季度看，2025Q1-2026Q1 公司分别实现收入11.0 亿元、13.3 亿元、14.3 亿元、13.6 亿元、15.3 亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%、+6.7%、+39.2%，分别实现归母净利润0.91 亿元、1.12 亿元、1.3 亿元、0.32 亿元、0.73 亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%、-71.6%、-19.8%，2025Q3-2026Q1 公司归母净利润同比下降，主要受到关税政策、汇率、原材料价格波动、加大自主品牌推广导致销售费用增加等影响。

    　　国内自主品牌保持高增长，产品结构持续优化分产品看，公司2025 年宠物主粮收入15.53 亿元，同比+40.39%，占营业收入比重提升至29.75%，主粮业务保持高增长，公司产品结构持续优化；2025 年宠物零食收入33.81 亿元，同比+7.94%，占营业收入比重64.76%。渠道端，公司2025 年直销收入10.81 亿元，同比+65.27%，占营业收入比重20.71%。分地区看，公司2025 年境内收入18.73 亿元，同比+32.44%，占营业收入比重提升至35.87%，境内自主品牌业务保持高增长态势，2025 年境内业务毛利率38.83%，同比+3.65pct，主要系高毛利主粮业务占比提升以及渠道结构优化所致；2025 年境外收入33.49 亿元，同比+9.77%，占营业收入比重64.13%。

    　　公司加大销售费用投入，盈利能力短期承压

    　　公司2025 年销售费用7.03 亿元，同比+42.09%，销售费用率13.5%，同比+2.38pct，公司销售费用率抬升，主要系自主品牌推广、渠道拓展等支出提高，公司自有品牌业务处于抢占市场份额阶段，费用前置拖累短期利润。2025 年管理费用2.88 亿元，同比+36.81%，管理费用率5.5%，同比+0.8pct，主要系职工薪酬、股权激励及咨询服务费等增加。

    　　投资建议

    　　公司以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028 年公司实现主营业务收入66.57 亿元、81.78 亿元、95.70 亿元，同比+27.5%、+22.8%、+17.0%，对应归母净利润4.49 亿元、5.36 亿元、6.88 亿元（前值2026 年5.81 亿元、2027 年7.82 亿元），同比增长23.0%、19.3%、28.5%，对应EPS1.39 元、1.66 元、2.14 元。维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。