微特电机：高需求、高壁垒铸就行业护城河

    　　国产高端微特电机需求快速增长。微特电机作为电能转换为动能的核心部件，广泛应用在家用电器、办公自动化、安防监控、医疗器械、工业自动化与机器人等多个领域，目前行业市场空间在2800 亿左右，未来3-5 年仍将保持15%的增速。从技术角度，随着人工智能、高端装备等新兴应用领域对高端微特电机节能环保、机电一体化、智能化和高可靠性等性能要求逐渐提升，具备核心技术与壁垒的龙头公司有望巩固行业竞争优势。

    　　科力尔：高研发，高瞻远瞩布局人工智能领域伺服电机市场公司是国内微特电机龙头企业。2018 年公司微特电机年生产能力已超过4500万台，其中单相罩极电机年产销量超过3600 万台。公司在外销市场保持快速增长，重点开拓国内市场，产销量国内领先。公司在微特电机领域拥有多项核心技术，可靠性、低噪音、使用寿命等关键性能指标已达到国际先进水平。2019年上半年公司研发支出1464 万元，同比增长15.46%，研发投入进一步加大。

    　　同时积极布局人工智能领域伺服电机研发，在自动化设备、工业机器人和3C市场已批量投入应用，并与国内知名企业建立了长期合作关系，预计未来3 年市占率达到2~3%。2019 年9 月10 日，公司全资子公司深圳市科力尔运动控制技术有限公司完成工商登记，有望率先推动人工智能领域伺服电机领域国产化进程。

    　　风险提示

    　　中美贸易摩擦可能会抑制下游需求，影响到公司出口订单；伺服电机需求不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动等风险。

    　　首次推荐，“买入”评级

    　　“买入”评级。预计公司19-21 年收入分别为8.81/13.04/16.52 亿元，归属母公司净利润1.19/2.02/2.66 亿元，利润年增速分别为71.4%/69.1%/31.9%。19-21年每股收益分别为0.84/1.42/1.87 元。我们认为公司估值在54-60 元，19 年动态PE 为64.3 倍和71.4 倍，相对于公司目前股价有7%-19%溢价空间，考虑到人工智能有望快速爆发，伺服电机等高端微特电机销量增速超预期的可能性较大，有望带动公司业绩持续成长，维持“买入”评级。