事件

    　　公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收25.30 亿元（同比+42.4%），归母净利3.68 亿元（同比+157.9%）；2022 年Q1 公司实现营收6.09 亿元（同比+57.1%），归母净利1.04（同比+205.1%）。

    　　公司另发布非公开发行A 股股票预案，拟募集资金35.3 亿元用于净化磷酸及鸡公岭采矿项目。

    　　简评

    　　产品全线涨价，盈利逐步增厚

    　　受原料涨价及下游需求拉动，公司主要产品价格持续上涨。据百川盈孚数据，饲料级磷酸二氢钙从2021 年初的2400 元/吨涨到2021 年末的4600 元/吨，全年上涨92%，目前最新涨至5400 元/吨；消防用磷酸一铵（工业级）从2021 年初的3050 元/吨涨到2021 年末的4600 元/吨，全年上涨51%，目前最新涨至5900 元/吨；磷矿石全国均价从2021 年初的374 元/吨涨到2021 年末的645 元/吨，全年上涨72%，目前最新涨至713 元/吨。产品的快速涨价带来公司盈利的持续提升，公司2021 年净利率达到15.2%（同比+7.1pct），2022 年Q1 净利率继续升至17.5%（同比+8.3pct），盈利水平持续增厚。由于产品供需整体偏紧，目前磷酸二氢钙及消防用磷酸一铵价格均已停报，我们认为，随着夏季的水产旺季到来会刺激磷酸二氢钙需求，以及上游原材料全年将维持高位，公司产品价格有望进一步抬升，增厚业绩弹性。

    　　锁定上游磷矿，磷矿石逐步放量

    　　我国磷矿具有富矿少的特点，且趋于贫化，由于高品位磷矿的稀缺性、环保压力以及需求的提升，磷矿战略价值逐步显现。随着磷化工上游原材料的持续涨价，行业利润逐步向上游转移。公司通过收购福泉磷矿，拥有小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿三个采矿权，另参股老虎洞磷矿（49%权益），目前公司磷矿保有储量合计5.3 亿吨，且磷矿均处于品质较好的贵州瓮福地区，平均品位达到27.5%，有利于公司使用要求较高的半水法湿法磷酸工艺生产高品质磷酸盐。公司磷矿石业务正逐步放量，2021 年磷矿石产量达到246 万吨（同比+298%），其中除去满足自用外，还向外销售了105 万吨的磷矿石。我们认为，磷矿的全面布局与逐步放量可以支撑公司的长远发展。

    　　产能释放在即，积极向新能源转型升级

    　　公司2019 年于广西扶绥启动20 万吨半水-二水湿法磷酸项目，其中包括14.8 万吨磷酸二氢钙、10 万吨食品级净化磷酸、6.3 万吨多聚磷酸、1.5 万吨氟硅酸（钠），项目预计于2022 年下半年逐步投产，不仅可以增厚公司业绩，还可为磷酸铁项目提供净化磷酸原材料。公司另于2020 年发行可转债用于150 万吨选矿装置以及30 万吨硫铁矿制硫酸项目，预计于2022 年上半年投产，投产后可满足公司磷精矿需求，同时自产硫酸产能将升至50 万吨，进一步降低成本。新能源方面，公司预计于2022 年投产20 万吨磷酸铁产能（年中投产10 万吨），投产进度业内领先，远期公司规划共160 万吨磷酸铁产能，公司有望利用技术优势以及资源优势扩大磷酸铁业务，实现传统磷化工+新能源的双驱成长。

    　　非公开发行A 股募投，原料端持续布局

    　　公司于4 月15 日同步年报发布非公开发行A 股预案，拟募集资金35.3 亿元，项目总投资40.1 亿元，其中“中低品位磷矿年产12 万吨食品级净化磷酸项目”拟投13 亿元，建设期15 个月；“年产10 万吨食品级净化磷酸项目”拟投6.6 亿元，建设期12 个月；“鸡公岭磷矿年产250 万吨采矿项目”拟投10.6 亿元，建设期4 年。公司募投项目建成后可新增22 万吨食品级净化磷酸产能，根据公司规划将为磷酸铁项目提供充足磷源，保障后续磷酸铁产线的顺利投产；另新增250 万吨磷矿石产能，矿区离罗尾塘厂区仅6KM，可以有效降低原材料及运输成本，实现矿化一体布局。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.24、14.06、19.10 亿元，对应PE 分别为15.4X、10.2X、7.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。