核心观点：

    　　2022 年股票激励计划高业绩考核目标彰显未来发展雄心。川恒股份深化磷化工“矿化一体”战略，以自有磷矿资源为依托，横纵双向拓宽产业布局，并向新材料方向深度转型。目前多个重大项目同步推进，包括贵州福泉龙昌工厂改造升级计划、贵州福泉罗尾塘“新型矿化一体”计划、广西扶绥“铜钛磷绿色循环产业”计划等。

    　　筑循环产业壁垒，拥有资源优势、环保优势、一体化优势。截至2021 年报，公司磷矿产能达250 万吨，磷矿今年初以来价格上行；公司“半水湿法磷酸技术”拥有更高的产品收率、更低的成本，在建的湿法净化磷酸有望取得关键突破；“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”实现“矿山开发-磷化工生产-磷石膏充填矿井”绿色循环。

    　　公司进入资本开支高峰期。2021 年资本开支达19 亿元，2022Q1 公司在建工程总量达到10.59 亿元，在建工程/固定资产超过100%：

    　　（1）磷矿石板块：在现有250 万吨磷矿石产能基础上，新增鸡公岭磷矿规划产能250 万吨，老虎洞磷规划产能500 万吨；（2）磷化工板块：新建广西基地实现“铜钛磷”绿色产业耦合式发展，并延伸食品级净化磷酸、无水氢氟酸等高附加值产业链；（3）新材料板块：公司积极布局电池级磷酸铁，近期20 万吨投产在即，远期规划产能超百万吨，重点打造新材料板块。

    　　盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.81、2.26、2.74 元/股。公司在上游磷矿石资源配套完善，打通磷化工循环产业，磷酸铁规划产能规模行业领先，参考可比公司估值，给予2022 年业绩 20 倍 PE 估值，对应合理价值36.20 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新项目投产推迟风险；下游需求不及预期风险；汇率大幅波动风险；贸易争端演化具有不确定性的风险。