事件描述

    公司发布2022 年三季报，实现收入24.6 亿元（同比+46.9%），实现归属净利润5.9 亿元（同比+178.1%），实现归属扣非净利润6.1 亿元（同比+214.3%）。其中Q3 单季度实现收入8.7亿元（同比+30.6%，环比-11.1%），实现归属净利润2.2 亿元（同比+104.0%，环比-18.0%），实现归属扣非净利润2.4 亿元（同比+130.3%，环比-10.3%）。

    事件评论

    公司为国内磷化工行业龙头企业，拥有300 万吨/年磷矿石、36 万吨/年饲料级磷酸二氢钙、17 万吨/年磷酸一铵权益产能；在建磷矿石产能750 万吨/年、磷酸二氢钙产能15 万吨/年、在建及规划建设磷酸铁产能合计160 万吨/年，项目投产有望贡献业绩增量。

    三季度部分产品景气回落，带动单季度业绩环比下滑。2022Q3，行业整体进入淡季，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸价格环比变化-12.9%、-8.2%、-9.1%，价差环比变化-16.9%、-10.4%、-20.0%，磷矿石由于安全环保趋严、近几年品位下降等原因，价格坚挺，环比变化+29.3%，主要产品盈利回落，业绩环比下降。

    四季度部分产品景气提升，叠加磷酸铁放量，盈利有望显著改善。2022Q4（截至2022.10.23），农业进入秋耕与冬季备肥阶段，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸价格环比变化-11.8%、-3.6%、+16.1%，价差环比变化-17.6%、0.0%、+81.0%，近期部分产品盈利有所修复，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵价格企稳回升。磷矿石价格坚挺，价格环比+0.5%。2022.9.16，公司10 万吨/年电池用磷酸铁项目投料试车，2022Q4 磷酸铁景气高位维持。根据测算，近期铵法工艺磷酸铁单吨净利润高于8000 元，公司磷矿石-净化磷酸-磷酸铁产业链一体化配套，单吨利润空间更大。随着公司10 万吨/年磷酸铁在四季度的放量，整体盈利有望显著改善。

    公司盈利能力强劲，费用率同比下降。2022Q3，受益于行业高景气与收入体量的快速增长，公司毛利率与净利率分别为51.8%与26.4%，同比增长13.2 pct 与9.1 pct，期间费用率12.4%，同比下降3.3 pct。

    新项目不断落地，继续看好公司未来成长。磷矿石，公司鸡公岭在建250 万吨/年，老虎洞在建500 万吨/年；磷酸，广西鹏越20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目预计2022 年底完成建设；磷酸铁，公司与国轩集团在福泉合作100 万吨/年磷酸铁新能源材料循环产业项目，与欣旺达在瓮安合作60 万吨/年磷酸铁新能源材料循环产业项目。在建项目的陆续投产将强有力拉动公司快速增长。

    公司依靠丰富的磷矿石资源，以及领先的半水法工艺，与下游新能源企业共同开发磷酸铁配套产品，未来发展空间广阔。预计2022-2024 年归属净利润分别为9.8/15.3/22.9 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、新项目进度不及预期。