事件：3 月31 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营收34.47 亿元，同比增长36.26%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长106.05%；实现扣非后归母净利润7.71 亿元，同比增长124.51%。其中，2022Q4 公司单季度实现营收9.92 亿元，同比增长15.49%，环比增长14.14%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长8.09%，环比下滑22.94%。

    　　点评：

    　　磷矿石及磷化工产品价格大涨，2022 年公司业绩高增。受益于磷矿石及磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸等磷化工产品价格的大幅上涨，公司2022 年业绩迎来大幅提升。

    　　2022 年，公司磷矿石、磷酸二氢钙和磷酸一铵业务营收分别同比增长41.8%、51.3%和18.8%；产品平均销售单价分别同比增长123.1%、48.6%和36.8%。此外，公司根据产业链内不同环节产品的盈利能力进行了适当的生产调节，2022 年年内公司磷酸产品出货量明显增多，磷酸产品营收同比大增248.7%。同时，依靠公司庞大且充足的磷矿资源储备和磷矿产能，在产品价格大幅增长的同时公司也能有效地管控自身的生产成本，从而实现更高的盈利能力。2022 年，公司毛利率达44.93%，同比大幅提升16.56pct，其中磷矿石、磷酸二氢钙和磷酸一铵业务毛利率分别同比提升3.80pct、20.13pct 和12.07pct。费用及费用率方面，由于股权激励费用及职工薪酬增加，2022 年公司管理费用同比增长79.10%，管理费用率同比提升1.54pct至6.46%。由于相关新产品、新技术研发项目的增多，2022 年公司研发费用同比增长184.40%，研发费用率同比提升1.66pct 至3.19%。同时，2022 年公司研发人员数量也明显增多，同比增长49.18%至182 人。2022 年公司销售费用率和财务费用率分别同比增长0.14pct 和0.56pct。此外，由于22Q4 费用的集中计提，在单季度营收环比增加且毛利润环比基本持平的情形下，公司22Q4 单季度归母净利润环比出现下滑，22Q4 公司销售、管理、研发、财务费用分别环比增长116%、11.6%、149%、181%。

    　　磷酸铁及广西项目放量可期，拟定增35.3 亿元扩建磷矿石及净化磷酸产能。2022年年内，公司前次可转债募投项目中的150 万吨/年选矿装置、30 万吨/年硫铁矿制酸项目、前次定增项目“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”（建于广西基地）中的前端湿法磷酸生产线以及公司自有资金投资建设的10 万吨/年磷酸铁项目相继建成并交付使用。同时，“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”中的后端磷酸二氢钙和净化磷酸生产线预计于2023 年6 月末建设完成。上述项目的建成一方面使得公司终端产品的产能和种类进一步增多，另一方面使得公司上游原料的自给能力进一步提升，我们预计磷酸铁项目和广西项目的放量将是公司2023年主要的业绩增量来源。此外，公司拟定增募集35.3 亿元资金用于“中低品位磷矿综合利用生产12 万吨/年食品级净化磷酸”、“10 万吨/年食品级净化磷酸项目”和“鸡公岭磷矿新建250 万吨/年采矿工程项目”等项目的建设、补充流动资金和偿还银行贷款。此次定增募投项目的建设将进一步加大公司在湿法净化磷酸领域的产能规模和竞争能力，同时也将再度提升公司在上游磷矿端的生产和自供能力。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于磷矿石及相关磷化工产品价格的大幅上涨，2022 年公司业绩大增。然而，受综合因素影响公司广西项目和磷酸铁项目建设及放量进度有所延后，对应业绩贡献略低于此前预期。因此，考虑到相关新增项目产能释放进度的延后，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.45（下调15.4%）/16.31（下调25.9%）/　　20.33 亿元。公司拥有完备的磷氟锂资源布局，在新能源材料和差异化磷化工产品端均拥有较大规模的产能布局，伴随着新增项目的逐步放量，公司业绩有望长期快速增长，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险，客户导入不及预期，安全及环保生产风险。