核心观点

    　　2025 年度公司广西项目达标达产，成为全年业绩增长的重要来源；磷酸铁在“动力+储能”双轮驱动之下，需求景气旺盛，盈利能力实现恢复；磷矿石开发利用不断深化，产销稳步提升。我们看好公司以资源为基础，以技术为驱动，持续围绕上游优质磷矿资源释放以及下游精深加工链条延伸推进“矿化一体” 布局，持续兑现成长逻辑并实现优质的股东回报。

    　　事件

    　　公司2025 年实现营收83.28 亿元，同比+41.02%；归母净利润12.60 亿元，同比+31.76%；扣非归母净利润12.43 亿元， 同比+32.74%；经营活动现金流净额6.42 亿元，同比-25.29%。其中，25Q4 实现营收25.24 亿元，环比+3.27%；归母净利润2.96 亿元，环比-31.00%。

    　　公司2025 年度拟每10 股派发现金红利15.00 元（含税） ，不送红股，不以资本公积金转增股本。按最新总股本605,906,383 股测算，本次年度现金分红总额约9.09 亿元；叠加已实施的半年度现金分红1.82 亿元及回购金额0.57 亿元，公司2025 年度现金分红和股份回购总额约11.48 亿元，占2025 年度归母净利润的91.08%。

    　　简评

    　　从经营数据看：

    　　1、2025 年，公司主要产品量价齐升，磷化工业务延续向好。根据公司披露，磷酸及饲料级磷酸二氢钙实现营业收入49.04 亿元，创历史新高；磷酸一铵实现营业收入13.75 亿元，同比+16. 93%。

    　　全年业绩增长主要得益于产品销售价格上升，同时子公司广西鹏越“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目达标达产，产能释放带动产品销量显著提升。

    　　2、分板块看，公司磷化工业务仍是收入增长主力，磷矿石开采板块经营保持稳健。全年磷化工销量131.33 万吨，同比+23. 39%；生产量131.47 万吨，同比+22.54%。磷矿石方面，公司全年销售74.90 万吨，同比+10.26%；生产334.42 万吨，同比+6.22%，　　其中258.97 万吨为公司自用。整体看，2025 年公司增长已由单一资源兑现，逐步切换至“资源保障+ 广西放量+产品结构优化”的多轮驱动。

    　　资源分层利用持续深化，广西放量叠加“矿化一体”推进，中长期成长主线清晰。年报显示，公司2025 年福麟矿业磷矿开采总量334.42 万吨，外销74.90 万吨。其中A 层矿约79 万吨、B 层矿约255 万吨， 公司对A层矿全部对外销售、B 层矿优先保障内部生产，资源分层利用模式进一步理顺。与此同时，广西鹏越项目达标达产，已成为全年业绩增长的重要来源。结合前期跟踪，后续公司仍将围绕上游优质磷矿资源释放、广西基地继续爬坡、以及下游精深加工链条延伸推进“矿化一体”布局，成长逻辑持续兑现。

    　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为16.00/18.05/ 20.30 亿元，E P S 分别为2.64/2.98/ 3.35 元，对应当前PE 分别为14.4x/ 12.8x/11.3x。我们看好公司以资源为基础，以技术为驱动，持续围绕上游优质磷矿资源释放以及下游精深加工链条延伸推进“矿化一体”布局，持续兑现成长逻辑并实现优质的股东回报。

    　　风险分析

    　　（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标。

    　　（3）对矿业公司长期股权投资的资产减值风险：公司通过子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，后者主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，其价值是决定公司对天一矿业的长期股权投资价值的主要因素。

    　　如果发生磷矿石价格下降、磷矿石生产成本上升、可采储量下降、无风险利率及贴现率上升，或建设过程中遭遇重大施工技术问题等情况，那么公司对天一矿业的长期股权投资就可能存在资产减值风险，并影响公司的当期利润。