川恒股份4 月29 日发布26 年一季报，26Q1 实现营收18 亿元，同比+22%/环比-28%，归母净利润1.9 亿元（扣非后1.9 亿元），同比-7%/环比-36%（扣非后同比-1.6%/环比-38%）。26Q1 归母净利润低于我们前瞻预期（3亿元），主要是春节假期磷化工产品产销不及预期叠加成本端硫磺上涨等影响。我们维持公司26-28 年归母净利润预测，考虑公司拥有较大规模的磷矿增量资源，且高分红率有望保持，维持“买入”评级。

    　　磷化工产销受春节影响及成本有所上行，26Q1 毛利率阶段性承压据百川盈孚，26Q1 磷矿石参考均价1015 元/吨，同环比保持稳定，仍处于历史景气较高位置，但我们预计春节假期等因素或对公司产销有所影响；26Q1 磷酸铁/ 磷酸/ 工铵市场均价1.16/0.72/0.66 万元/ 吨， 同比+10%/+6%/+9%（环比+9%/+7%/+6%），主要受上游原料硫磺等提价影响，26Q1 硫磺市场均价0.42 万元/吨，同比+136%/环比+23%。受产销阶段性下滑和成本上行等影响，26Q1 公司综合毛利率同比-3.7pct/环比-1.6pct 至25.1%，期间费用率同比-1.1pct/环比+0.9pct 至8.8%。

    　　磷产业链整体景气，广西基地产能利用率提升和磷矿石增量可期据百川盈孚， 4 月29 日磷矿石/ 磷酸铁/ 磷酸/ 工铵市场价分别为0.10/1.30/0.86/0.73 万元/吨，较3 月末0%/+8%/+6%/+5%，新能源需求较好及成本推升等带动下，磷化工产业链景气较好，硫磺方面4 月29 日价格0.63 万元/吨，仍处于较高位置，但考虑终端新能源需求增长而磷化工产品新增产能受政策限制等因素，我们预计未来成本压力有望逐步传导。据公司2025 年报，公司持续推进鸡公岭磷矿、老寨子磷矿、老虎洞磷矿等建设进度，磷矿的在建权益产能约530 万吨，全球磷矿供需紧张下，我们看好公司受益于磷矿价格高景气下的利润增量。同时，公司广西基地产能利用率逐步提升亦有望助力业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润16/18/20 亿元（维持前值），CAGR 为16%。参考可比公司26 年Wind 一致预期平均18xPE，给予公司26 年18xPE，给予目标价47.34 元（前值50.16 元，对应26 年19xPE vs 可比公司均值19xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目进度较慢；硫磺价格持续上涨；新能源需求不及预期。