事件描述

    　　公司发布2026 年一季报，单季度实现收入18.2 亿元（同比+22.1%，环比-27.7%），实现归属净利润1.9 亿元（同比-6.6%，环比-36.2%），实现归属扣非净利润1.9 亿元（同比-1.6%，环比-37.9%）。

    　　事件评论

    　　公司为国内磷化工行业龙头企业，磷矿石增量显著。公司拥有300 万吨/年磷矿石、51 万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26 万吨/年磷酸一铵、10 万吨/年净化磷酸、20 万吨/年商品磷酸、10 万吨/年磷酸铁、3 万吨/年无水氟化氢等产能；在建磷矿石产能930 万吨/年（老虎洞500+鸡公岭250+老寨子180）。2026Q1，公司对联营企业和合营企业的投资收益同比明显上升，主要系报告期公司子公司瓮安县天一矿业有限公司（老虎洞磷矿）盈利增加及四川万鹏时代科技股份有限公司亏损减少所致，矿山项目稳步推进。

    　　磷酸氢钙量价齐升，广西鹏越盈利改善，公司业绩增长明显。2024 年以来，公司广西鹏越“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投入生产，恒轩新能源10 万吨/年磷酸铁项目爬坡运行（2026Q1 公司少数股东损益同比上升97.8%，主要系子公司广西鹏越和恒轩新能源同比亏损减少所致），带来主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁销量增长，同时受益于原材料磷矿石供给紧缺价格坚挺，主要产品2026Q1 均价同比变化35.2%、8.9%、4.8%、10.3%，价差同比变化36.1%、-14.5%、-139.9%、12.7%，带来公司收入增幅明显，其中磷酸价差同比下滑主要因为主要原料硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显（2026Q1 硫酸均价同比变化126.1%）。2026Q1，公司毛利率与净利率分别为25.1%与11.2%，同比变化-3.7 pct 与-2.9 pct，三项费用率同比-1.1 pct，随着收入规模提升，费用率持续优化。

    　　2026Q2 公司核心产品盈利有所分化，关注磷酸出口机遇。2026Q2（截至2026.4.26），磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格环比变化17.2%、7.6%、19.4%、7.2%，价差环比变化-3.0%、-40.2%、负值扩大、4.3%。磷矿石价格坚挺，价格环比微调-2.5%，但硫酸仍在高位向上，对主要产品价差造成一定影响。2026Q2，磷酸国内外价差585 元/吨，随着海外下游旺季招标启动，国内外磷酸价差有望扩张，或带动公司磷酸出口盈利提升。

    　　公司将不断完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自我供应，通过选矿装置加强对中低品位磷矿石的综合利用水平，完善供应链，保障基本原材料的稳定供应，随着磷矿石-磷酸盐产能的持续释放，公司发展空间广阔。

    　　公司依靠丰富的磷矿石资源，以及领先的半水法工艺，向下游广泛布局，未来发展空间广阔。预计2026-2028 年归属净利润分别为16.3/18.8/25.5 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

    　　2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。

    　　风险提示

    　　1、磷矿石产能释放大幅增加的风险。磷矿石为磷化工产业链最前端，资源属性较强，产能扩产周期长，终端需求主要应用于农业，农业需求长周期保持平稳提升，如果磷矿石产能大幅扩增，或导致供给过剩，景气下行，对公司盈利造成负面影响。

    　　2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。我国对化肥出口执行“法检”政策，如果出口监管政策趋严，或导致化肥需求受限，盈利下行。