事项：

    　　本文对公司基本经营情况及最新进展进行点评。

    　　评论：

    　　公司简介：国内通信连接器领先供应商，受益于 5G建设需求

    温州意华接插件股份有限公司成立于 1995 年 12 月，2017 年 9 月在 A 股中小板上市，二十多年专注深耕于连接器产品，已建立起 以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的战略发展布局。公司的下游客户包括华为、中兴、富士康、伟创力、和硕、亚旭、TCL、莫仕、Full Rise、Duratel、FCI 等国际著名企业，并建立长期合作伙伴关系。截至 2018 年底，公司员工总数为 4296 人。

    　　截止至 2019 年中报，陈献孟、方建斌、蒋友安、方建文为一致行动人，四人合计直接持有公司 9.28%的股份，并通过意华集团间接控制上市公司 47.48%的股份，合计控制上市公司 56.76%的股份，为公司的实际控制人。四位一致行动人同时也为公司现任高管，陈献孟为公司董事长及董事，方建斌为公司副董事长及董事，蒋友安为公司总经理及董事，方建文为公司董事。

    　　公司的主要产品为连接器及其组件 ，产品呈现客户定制化的多品种多批量的特点，且不同客户对同一类元件的性能、规格要求也有所差别。公司的产品主要包括网络类接插件（RJ11、RJ45 插头/插座，RJ45 集成变压器）、消费电子连接器（USB、HDMI、DP、卡座）、光电类连接器 （SFP 系列产品）、电气电源连接器（接线端子，电源插座）、消费性电子连接线束、工业及汽车电子连接线束等配套产品。公司不断优化产品结构， 公司不断优化产品结构，2015 年建立光互连产品事业部，产品线 年建立光互连产品事业部，产品线向高速连接器和光互连产品延伸，产品的发展路径从最初的 产品的发展路径从最初的 RJ11 类连接器、普通 RJ45 类连接器、USB1.0、 、USB2.0，发展到现今的高速 发展到现今的高速 RJ45 类连接器、SFP系列连接器、USB 3.0 、USB TYPE C 、HDMI 及光互联产品。

    　　高速连接器产品：以 SFP、SFP+系列产品和高速 RJ45（带变压器和共模磁环）系列产品等为代表。SFP 系列光电连接器现阶段最高传输速度可达 100Gbps，具有多品种、小批量的特点，主要应用于 5G 基站和数据中心，不同速率的高速连接器在价格、生产工艺和研发壁垒上有较大差异。

    　　RJ11 等传统低速连接器产品：传输速率较低，技术含量低，主要用于固网终端，将受到无线连接产品的冲击

    　　公司主要根据客户订单确定生产计划，少量非核心工序委托外包，其生产系统主要包括： 公司主要根据客户订单确定生产计划，少量非核心工序委托外包，其生产系统主要包括：

    　　1）注塑工厂、冲制工厂、装配工厂及电镀事业部，分别负责一般连接器制造的各个工艺流程；2）高速连接器事业部和插头工厂，分别负责 SFP 类高速连接器和传统水晶头的生产；3）专案生产工厂，专门负责供给华为等大客户连接器产品的生产。

    　　公司 营收主要来自通讯和消费 电子 领域。根据 2018 年年报，公司营收结构中，通讯连接器收入占比 61%，消费电子连接器收入占比 23%，其他连接器及组件产品收入占比 14%，其他业务占比 3%；海外收入占比 32.4%。公司下游客户分散，2018 年公司前五大客户营收占比合计为 25.58%，第一大客户华为营收占比 11.30%，第二大客户营收占比 4.69%。

    　　上市后围绕连接器主业 新设和收购多家子公司。公司上市前在东莞、苏州设立四家全资子公司，主要包括东莞正德、东莞泰康、东莞意兆、苏州意华。上市后公司新设了东莞意博、东莞意泰、苏州原野、美国意华、意华交通 5 家全资或控股子公司，收购了永乐电镀城有限公司，并对武汉意谷进行了增资，2019 年以现金收购意华新能源。

    　　2019 年 年 11 月 月 ，公司支付现金收购意华新能源 收购意华新能源 100%股权， 股权， 进军新能源领域，带来成长新动能。 意华新能源 专注于太阳能光伏支架业务，核心产品为光伏跟踪支架。本次收购一方面为公司带来新的利润增长点，另一方面资金注入有利于进一步增强意华新能源的在人员、技术、销售渠道等方面的综合竞争力。2018 年意华新能源实现营收 6.55 亿元，实现净利润 3335.11 万元，此次收购业绩对赌为 2019 年实现净利润不低于 6500 万元，2019 年和 2020 年两年实现净利润合计不低于 14000 万元，2019 年、2020 年和 2021 年三个年度实现的净利润合计不低于 22500 万元。

    　　上市后加大新品研发投入，未来盈利将逐渐改善

    上市后加大新品研发投入，未来盈利将逐渐改善2013-2018 年，公司营收从 8.71 亿元增长至 13.88 亿元，复合增速为 9.8%；归母净利润从 2017 年开始下滑。

    　　2019 年前三季度公司销售规模 年前三季度公司销售规模 平稳增长 ，加大新品研发投入。 。根据公司公告，2019 年前三季度实现营业收入 10.32 亿元，同比增长 3.67%，在经济形势不景气和中美贸易战的双重背景下， 公司营业收入仍取得增长主要得益于具有较高毛利率的高端 利率的高端 5G 高速连接器、TYPE-C 和 RJ45+ 变压器、汽车连接器等实现一定幅度的增长；归母净利润 0.48 亿元，同比下降 23.08%；扣非归母净利润 0.4 亿元，同比下降 29.89%。 净利润下滑主要因为 1 、新设立子公司的亏损；2、加大新产品投入，研发费用同比大幅提升； 新产品投入，研发费用同比大幅提升；3 、对外投资增加，导致银行贷款利息增加；4、人工成本同比持续增长。随着 5G需求放量和前期投资带来的业绩增量，公司未来的盈利能力有望逐渐改善。

    　　公司成长逻辑： 公司成长逻辑：5G 叠加国产替代带来新机遇，外延扩张增添成长新动力公司的成长逻辑主要包括以下几方面：

    　　1、5G 带来新一轮建设浪潮，通信系统中基站端和移动交换系统对高速连接器需求快速增长。公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，与华为、中兴、三星、富士康等国内外著名公司建立长期合作伙伴关系，受益下游行业需求增长，高速连接器占比提升将带动公司的盈利能力提升。

    　　2、中美贸易摩擦背景和自主可控趋势下，华为上游供应链向国内转移，公司具备领先的研发优势和精密模具的自主开发技术，有望受益国产替代浪潮。

    　　3、公司长期深耕连接器主业，上市后加大研发投入和对外投资，19 年外延收购优质资产意华新能源，进军新能源领域，带来未来新增长点。

    　　投资建议：受益于5G 高速连接器需求增长和国产替代，首次覆盖，给予“ 增持” 评级。

    　　公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，长期专注深耕连接器主业，产品线丰富。我们认为，伴随 5G 高速连接器需求增长和国产替代下的份额提升，公司业绩增长仍有广阔空间。我们预计 我们预计 2019-2021 年归母净利润 0.72/1.22/1.51亿，对应 亿，对应 EPS 为 0.42/0.71/0.88 元，对应当前股价 PE 为 61.4/36.3/29.3X， ， 考虑到乐清意华新能源科技有限公司的并表（根据业绩对赌，在 （根据业绩对赌，在 2019 年完成对赌的基础上，2020 年业绩至少为 7500 万元 万元 ）， ，2020 年 年归母净利润预计约 归母净利润预计约 1.97 亿 亿元，对应当前股价 元，对应当前股价 PE 为 22.4 倍， 倍，首次覆盖，给予 首次覆盖，给予“ 增持” 评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争激烈，公司在核心客户的市场份额存在不确定性。

    　　2、上游原材料价格上涨或产品价格下降对公司的盈利能力产生不利影响。