投资要点:

    　　AI 算力连接深度绑定大客户，在手订单饱满AI 算力需求爆发驱动光模块需求持续高增，结构加速向高速率迭代。

    　　据LightCounting 数据，2025 年以太网光模块市场同比增长82%，预计2026 年将增长65%。随着国内头部大厂资本开支扩张，国内数通光模块需求将显著增长。需求结构向高速率迭代：伴随算力网络对传输效率需求的持续提升，行业正经历从400G 向800G、1.6T的快速演进。

    　　高速I/O 连接器深度绑定光模块，量价齐升同步受益。高速I/O 连接器与光模块对插使用，是光模块与交换机/服务器的核心接口，需求与光模块强相关，且伴随着光模块升级而同步升级。在AI 推动数据中心内部互联速率升级的过程中，高速I/O 连接器的需求量、技术要求也随之显著提升，由此带来的量价齐升趋势明显。

    　　NPC（近封装铜互联）将高速互联推近至芯片侧，传输性能优秀。

    　　随着数字数据流的速度与速率不断提升，PCB 走线带来的损耗日益成为瓶颈。NPC 技术将连接器集成于芯片端，实现芯片与铜缆的直接连接，有效减少PCB 走线带来的损耗，大幅缩短信号传输路径，消除了传统传输路径中的信号损耗，从而为系统提供更高的传输速率。根据意华股份公告，目前客户需求均以NPC（近封装铜互联）技术路线为主。

    　　公司具备“先发卡位+客户绑定+前瞻研发”复合壁垒优势。连接器作为算力基础设施的“神经中枢”，112G per lane（单通道112 吉比特每秒）及以上产品的技术门槛高，涉及信号完整性、精密制造等多重难题，后进企业在产品研发和市场开拓阶段需要投入大量资金、人力和时间成本，进入门槛相对较高。公司是国内少数实现高速连接器及高速光电模组量产的企业之一，与华为、中兴等优质客户保持有长期稳定的合作关系。经过长期的筹备和发展，目前在该领域已处于行业领先地位，具备显著的先发优势。当前公司产品QSFP56 200G/QSFP-DD 400G/QSFP112 400G /CXP 600G/CFP2112/ OSFP112 800G 等系列高速连接器及NPC 模组类产品已实现批量交付，并同步在研基于224G per lane 超高速信号传输及高功耗散热要求的新一代1.6T 超高速光电连接器等产品，业界前沿　　的3.2T ELSFP CPO OSFP 端口、CPC（芯片共封装)电模组亦已进入实质性开发阶段。

    　　当前AI 高速连接器在手订单饱满，展望未来，公司绑定国内头部客户有望持续受益技术升级带来的量价齐升和份额扩大机遇。

    　　液冷布局成效初显、光模块液冷cage 打开更大弹性空间光模块功耗随传输速率的提升而显著增加。800G 光模块功耗约为25-30W，而1.6T DR8 DSP 版本光模块功耗已突破45W，热流密度超过100W/cm，远超传统风冷50W/cm的散热极限。高温环境直接导致光模块激光器寿命减半、误码率飙升、波长漂移，迫使设备“降额运行”，严重制约AI 算力的充分释放。

    　　液冷成为1.6T 及以上高速光模块的优选方案。传统风冷散热方案受限于散热效率和空间占用，无法在极小体积内实现高效热传导，且易产生局部过热问题，已难以适配高功率散热诉求。与风冷相比，液冷技术可直接将光模块产生的热量快速传导并带走，散热效率提升30%以上，能够轻松应对45W 及更高功耗光模块的散热需求，同时可有效降低设备运行噪音、延长光模块使用寿命，兼顾能效与可靠性，完美适配头部客户高算力、低PUE 的核心需求。根据零氪1+1数据，800G 光模块阶段液冷仅处于小批量试用阶段，渗透率约5%，而1.6T 光模块阶段液冷渗透率将提升至40%，液冷已从“辅助散热”正式升级为“主流散热方式”。

    　　光模块液冷市场规模高增。根据零氪1+1 数据，2026 年光模块液冷市场规模约10 亿美元，2030 年将突破63 亿美元，年复合增速高达53%。未来光模块液冷市场，将成为数据中心液冷GPU/CPU 外的最大液冷市场增长点。

    　　公司液冷布局成果初显。根据公司公告，目前公司已在研2X4/2X8OSFP 液冷屏蔽组件及NPC 模组类产品，主要用于对连接器和光模块信号传递接触面进行散热处理。在光模块出货放量叠加液冷技术加速渗透的背景下，公司前瞻布局相关产品，有望充分受益。

    　　光伏支架稳步推进，公司供应体系高效协同

    　　全球光伏新增装机容量持续保持增长态势。受益于全球多数国家加速可再生能源布局及推进净零碳排目标，全球光伏装机量整体需求仍将保持稳定增长。根据思瀚产业研究院数据，全球光伏新增装机容量由2021 年的170.1 GWac 增长至2025 年的579.1 GWac，年复合增长率达到35.8%；到2030 年预计达到1043.1 GWac，2025年至2030 年的年复合增长率预计为12.5%。

    　　公司绑定头部客户，有望充分受益。公司全资子公司乐清意华新能源科技有限公司主要从事光伏跟踪支架核心零部件的研发、生产与　　销售。作为太阳能跟踪支架的重要参与者，公司下游核心客户覆盖Nextpower、GCS、Array、Ideematec、Gonvarri 等国外知名光伏企业。此外，公司依托境外生产基地实现全球化产能布局，供应链体系高效协同，能够快速响应不同区域市场需求，利于提升供应链稳定性与服务能力。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计，2026-2028 年，公司营业收入为65.4、82.4、102.1 亿元，同比增长2%、26%、24%，归母净利润为4.6、6.8、8.9 亿元，同比增长45%、48%、30%，对应PE 为30、20、16 倍。考虑到公司深度绑定大客户，有望充分受益于国内AI 算力高景气，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业务进展不及预期；下游客户需求不及预期；技术路线变更；产能释放不及预期；竞争加剧等风险。