公司2019 年前三季度在扣除高开因素后继续实现较快增长，符合市场预期。公司是我国骨科高值耗材领先企业，有望持续受益于骨科行业进口替代和集中度提升趋势，长期发展前景广阔。维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.16/1.46/1.83 元，对应PE 43/34/27 倍，维持“买入”评级。

    业绩快速增长，符合市场预期。2019 年前三季度公司营业收入8.70 亿元，同比增长59.56%，归母净利润3.43 亿元，同比增长20.92%，扣非净利润3.15 亿元，同比增长27.17%；其中2019Q3单季度营业收入3.27 亿元，同比增长69.20%，归母净利润1.35 亿元，同比增长24.91%，扣非净利润1.24 亿元，同比增长30.84%。由于福建省全面执行两票制，公司收入端有高开因素影响，预计剔除高开因素后前三季度收入端增速在28%-30%左右，业绩实现较快增长，符合市场预期。

    创伤、脊柱增长良好，份额稳步提升。分产品来看，在剔除高开因素后，预计前三季度公司创伤类产品的营业收入同比增长在25%上下，脊柱类产品同比增长约30%-35%，公司在国内骨科市场占有率稳步提升，尽管目前公司为国产创伤第一、脊柱第三的企业，但其终端市占率仍然较低，上升空间明显；推测前三季度公司微创外科产品收入同比增长50%-80%，经过前期的市场开发并伴随新产品的推出，公司微创外科业务实现较高增长，有望成为新的利润增长点。

    安徽模式有望进一步促进骨科行业集中度的提升。目前安徽高值耗材带量采购模式已落地实施，从其谈判议价结果来看，骨科脊柱类材料国产品类平均降价55.9%，进口品类平均降价40.5%，总体平均降价53.4%；同时，企业数量大幅缩减，此次议价将脊柱类产品供应商缩减至6 家国产企业（北京富乐、大博医疗、山东威高、上海锐植、苏州爱得、山东冠龙）和3 家进口企业（美敦力、捷迈、史赛克），小企业直接出局，加速了行业集中度的提升。目前公司在安徽带量采购执行后业务发展稳健，市场份额快速提升，随着后续集采政策的出台，预计我国骨科行业进口替代和行业集中度的提升逻辑将快速落地。

    研发投入持续，福建两票制对应收款和销售费用有所影响。2019 年前三季度公司研发支出0.68 亿元，同比增长50.63%，占营业收入的比例达到7.77%，研发投入持续。由于福建两票制的执行，公司加强自主学术推广服务及终端开发力度，同时销售人员数量和薪酬也相应增加，2019 年前三季度公司销售费用2.59 亿元，同比增长247.89%。同期由于销售规模的扩大及部分客户选择年底集中回款，三季度末公司应收账款较年初同比增长216.50%。2019 年前三季度公司经营活动现金净流量为2.05 亿元，同比增长5.66%，整体仍较为稳健。

    风险因素。招标降价、经销模式风险、汇率变动、原材料供应风险。

    投资建议及评级。公司2019 年前三季度在扣除高开因素后继续实现较快增长，符合市场预期，公司是我国骨科高值耗材领先企业，有望持续受益于骨科行业进口替代和集中度提升趋势，长期发展前景广阔。

    维持公司2019-2021年EPS预测为1.16/1.46/1.83元，对应PE 43/34/27倍，维持“买入”评级。