事件

    　　公司4 月25 日发布了2019 年年度报告和2020 年第一季度报告。2019 年公司实现营业收入125,731.80 万元，比上年同期增长62.77%；归属于上市公司股东的净利润46,549.09 万元，比上年同期增长25.32%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42,284.63 万元，比上年同期增长30.23%。2020年第一季度实现营业收入23,030.42 万元，比上年同期增长5.89%；归属于上市公司股东的净利润8,919.05 万元，比上年同期增长7.85%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,894.32 万元，比上年同期下降6.62%。

    点评

    　　2020 年Q1 业绩超预期，收入端同比增速仍受“两票制”因素影响。公司2020年Q1 归属于上市公司股东的净利润同比增长7.85%，在新冠疫情持续，医院诊疗秩序不正常的背景下，业绩仍能维持正增长，超市场预期。其中收入端也维持了同比5.89%的增速，但“两票制”影响仍旧存在，销售费用率持续提升。

    　　公司产品线持续丰富完善，产能将逐步释放。公司在2019 年内新取得二类及三类注册证共16 个，其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得，开启了齿科与运动医学产品的长期布局；椎体成形系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线。同时，随着市场需求的快速提升，公司产能持续扩大，其中新厂房建设已陆续封顶，另外，2019 年公司还新增取得生物医药产业园区土地使用权，用于未来一段时间新增的医用高值耗材项目建设和产能储备，此举也将更好的匹配市场新增需求。

    盈利预测：

    　　我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为15.98/19.95/24.89 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为5.93/7.46/9.36 亿元，对应EPS 分别为1.48/1.85/2.33 元/股，对应PE 分别为51/41/32 倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度，我们维持“增持”评级。

    风险提示：产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降。