投资要点：

    公司业绩符合预期。公司2019 年实现营业收入12.57 亿元，同比增长62.77%；归属于母公司股东净利润4.65 亿元，同比增长25.32%；扣非后归属于母公司股东净利润4.23 亿元，同比增长30.23%；对应EPS1.16 元，公司业绩维持良好增长，符合预期。公司同时发布2020 年一季报，2020Q1 单季实现营收2.30 亿元，同比增长5.89%；归母净利润0.89 亿元，同比增长7.85%，受疫情影响手术量下降，公司营收增速有所放缓。

    产品种类丰富，增长态势良好。受福建等地高值耗材两票制的实施，公司产品毛利率提高了5.21pp 达到85.61%，收入端表现出高增长；剔除低开转高开因素，公司产品销售收入实际内生增速预计在30%左右。同时，受两票制影响，公司全年销售费用也大幅增长，销售费用率达到32.60%，同比上升16.94pp。从具体种类上看，创伤类产品实现营收7.97 亿元（+60.93%），占总营业收入比重的63.38%；脊柱类产品实现营收2.65 亿元（+71.95%）；微创外科类产品实现营收0.92 亿元（+ 88.06%）；神经外科类产品实现营收0.34 亿元（+23.00%）；手术器械实现营收0.21 亿元（+35.61%）。公司已在创伤、脊柱、关节、神经外科、普外科、齿科等领域取得一类、二类、三类注册证共323 个，骨科领域产品线较为齐全，具有良好竞争优势。

    研发持续推进。公司立足骨科领域，积极布局高值耗材产品，对现有产品升级的同时持续研发新产品。2019 年全年研发投入达1 亿元，相比去年同期增长54.88%，报告期内共取得二类及三类注册证16 个，其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得开启了齿科与运动医学产品的长期布局，椎体成形系统的获证丰富和完善了脊柱产品线。目前公司还有123 个批次的注册证正在申请中。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为5.66 亿元、7.56 亿元、9.72 亿元，对应 EPS 分别为1.41 元、1.88 元、2.42 元，当前股价对应 PE 分别为59.6/44.6/34.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。