公司业绩符合预期。公司2020 年前三季度实现营业收入11.10 亿元，同比增长27.54%；归属于母公司股东净利润4.28亿元，同比增长24.81%；扣非后归属于母公司股东净利润3.86亿元，同比增长22.43%；对应EPS1.07 元。2020Q3 单季实现营收4.37 亿元，同比增长33.76%；归母净利润1.63 亿元，同比增长20.85%，公司业绩符合预期。

    产品恢复增长良好，经营状况稳健。公司三季度营业收入和净利润继续维持良好增长态势。创伤类产品预计依旧维持良好增速；随着国内疫情的稳定，脊柱等产品增速逐步回升。从期间费用上看，2020 年前三季度销售费用率为32.05%，同比上升2.30pp,除了两票制带来的销售模式转变之外，公司也在积极建设营销网点，加大产品的学术推广力度，因此销售费用有所增加；管理费用率为3.94%，同比上升0.09pp；财务费用率为-1.41%,同比上升0.28pp。报告期内，公司经营活动现金流为2.80 亿元，同比增长36.22%。公司持续研发投入，前三季度研发费用共计8475 万元，同比增长25.41%。公司关节领域产品——髋关节假体髋臼内衬于今年10 月成功获证。

    定增扩建产能，进军种植牙领域。公司今年9 月发布定增预案，拟募集不超过10 亿元用于骨科植入性耗材产线扩建项目（3.65 亿元）、口腔种植体生产线建设项目（3.65 亿元）、和补充流动资金（2.7 亿元）。随着公司销售规模的不断扩大，公司产能建设也在同步进行，厦门医药产业园的医疗器械二期、三期工程建设项目正处于建设阶段。在巩固骨科植入性耗材领域的领先优势的基础上，公司也积极布局齿科、微创外科及神经外科等多个领域，此次定增有望为公司进军种植牙市场提供充裕的现金支持。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为5.66 亿元、7.56 亿元、9.72 亿元，对应 EPS 分别为1.41 元、1.88 元、2.42 元，当前股价对应 PE 分别为64.3/48.2/37.5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。