【投资要点】

    　　公司主要产品线持续稳定增长。2020 年，公司实现营业收入15.87亿元，同比增长26.21%；实现归母净利润6.06 亿元，同比增长30.12%。

    　　公司主要产品线营业收入持续增长：创伤类产品实现营收9.81 亿元，（+23.06%），脊柱类产品3.69 亿（+39.31%），微创外科类产品1.11亿元（+21.69%），神经外科类产品3813 万元（+10.64%）。与上年度合并报表范围相比，本期合并报表范围增加医耗网、大博创新科技、博唯公司。2020 年，公司存货为5.42 亿元，同比增长18.6%。2021Q1公司业绩情况如下：实现营业收入3.75 亿元，同比+62.84%；归母净利润1.31 亿元，同比+46.39%。

    　　加强产品创新提升核心竞争力应对挑战。面对集采大环境，公司不断加大研发投入，加强产品创新，积极推进公司产品线的布局，不断提升产品核心竞争力。2020 年，公司研发投入1.28 亿元，同比增长27.54%。报告期内，公司新增取得二/三类注册证19 个，其中髋关节假体注册证的取得，丰富和完善了关节产品线。截至报告期末，公司已取得专利证书的专利323 项，其中发明专利37 项，实用新型专利260 项，外观设计专利26 项；公司取得一类、二类、三类注册证共469 个，其中持有国内三类80 个，二类32 个，一类357 个；公司尚有277 个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域。另外，针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级。这些体现了公司在医用高值耗材领域的持续研发创新能力和产品储备优势。

    　　扩大生产规模降低成本。2020 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为85.87%、38.74%，相比上年分别提升0.26pct、0.67pct。从费用率上看，2020 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为31.67%/3.96%/-0.85%,同比分别-0.93pct/随着国家医改政策的推进，高值耗材行业将面临新的机遇和挑战，长期看行业集中度将进一步提高，有利于国产品牌市场占有率的提升。2019年7 月19 日，国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案》的通知，+0.37pct/1.39pct。

    　　支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，旨在推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局，进一步促进行业健康有序发展、减轻人民群众医疗费用负担。2020 年11月，国家医保局对冠脉支架进行国家集采，产品终端价格降幅较大。截至目前，安徽、浙江、福建、江苏等医改试点省市已开展部分医用骨科高值耗材带量采购试点，以集中带量采购谈判议价方式进行，议价的高值医用耗材产品终端售价将会下降，优质龙头企业或将实现“以价换量”，行业集中度料将进一步提升。预计今后国家层面及各省或区域联盟将继续推进骨科高值耗材的集采工作。

    　　报告期内，公司首发募集资金已基本使用完毕，产能逐步释放，此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过10 亿元。非公开发行所募集的资金将用于扩大公司骨科植入性高值耗材及口腔种植体的生产产能，在公司市场份额持续扩张的过程中保障产品供应，巩固行业领先地位。

    　　【投资建议】

    　　公司积极面对未来产品降价压力，不断优化产品结构、开发新产品、扩大生产规模、降低成本，及时应对各地招标政策的变化，保持经营业绩的持续稳定健康增长。公司营收增长基本符合我们的预期，归母净利润增长略好于预期。我们略微提升了脊柱类、手术器械业绩增速，调低了销售费用率、研发费用率，我们略微上调公司2021/2022/2023 年收入分别为20.05/24.66/30.29 亿元，归母净利润分别为7.75/9.09/11.32 亿元，EPS分别为1.93/2.26/2.82 元,对应PE 分别为33/28/23 倍。维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　市场竞争加剧风险；

    　　产品大幅降价风险；

    　　产品研发失败风险；

    　　募投项目推进滞后风险；