本报告导读：

    　　公司2021年中报业绩符合预期，创伤收入增速有所放缓，关注带量采购下以量补价情况，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2021H1 收入8.47 亿元(+25.83%)，扣非归母净利润2.83 亿元（+23.17%）。Q2 收入增长6.57%，归母净利润增长6.44%，增速有所放缓，预计和2020Q2 基数较高及带量采购前经销商减少拿货有关，业绩基本符合预期。维持2021-2023 年预测EPS 1.82/2.29元/2.87 元，维持目标价81.89 元，对应2022 年PE 36X，维持增持评级。

    　　创伤业务收入增速有所放缓，其他业务保持快速增长。分产品看，创伤收入5.27 亿元，同比增长16.00%，带量采购政策下有一定承压；脊柱收入1.83 亿元，同比增长40.22%；微创外科收入0.61 亿元，同比增长62.69%；神经外科、手术器械、种植体等其他产品收入体量尚小，收入分别同比增长28.61%、45.90%、66.17%，保持快速增长。

    　　各项费用率及毛利率整体保持稳定。2021H1 销售费用率为32.68%，同比增加0.10pct；管理费用率为4.49%，同比增加0.22pct；研发费用率为7.87%，同比减少0.37pct。2021H1 毛利率为85.70%，整体保持稳定。

    　　关注带量采购政策下的以量补价情况。7 月河南等12 省（区、市）骨科创伤带量采购中，公司在普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统、髓内钉系统三个采购包全部中标，中标价格整体降幅较大，仍需关注后续以量补价情况。公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普51%股权，丰富公司微创脊柱产品线。在近期国家关节带量采购分组中，公司髋、膝产品均在B 组，最终结果有待9 月14 日落地。

    　　风险提示：疫情反复风险，带量采购降价超预期风险。