本报告导读：

    带量采购政策落地影响短期业绩，政策全面执行后公司有望重返高增长轨道，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑到疫情反复及带量采购对公司业绩的短期影响，下调2022-2023 年预测EPS 为1.75/2.05 元（原为1.78/2.16 元），新增2024 年预测EPS 为2.56 元，参考板块估值，给予2022 年目标PE 25X，下调目标价至43.69 元（原为65.88 元），维持增持评级。

    2022Q1 业绩略低于预期。公司2021 年实现营收19.94 亿元（+25.68%），归母净利润6.73 亿元（+11.17%），扣非净利润6.16 亿元（+11.48%），业绩符合预期；2022Q1 实现营收4.31 亿元（+14.94%），归母净利润1.12 亿元（-14.58%），扣非净利润0.97 亿元（-22.31%），业绩略低于预期。

    集采影响短期业绩。2021 年创伤类收入11.28 亿元（+14.97%），脊柱类收入5.65 亿元（+53.14%）。十二省创伤带量采购于2021 年11 月起执行后公司毛利率有所下滑，2021Q4 毛利率82.15%（同比-3.93pp），2022Q1 毛利率80.48%（同比-6.07pp），京津冀“3+N”联盟创伤带量联动2022Q2 落地执行后或进一步影响毛利率，长期来看骨科耗材集采的推进有利于行业长期健康发展及龙头规范化、规模化发展。

    推进高值耗材平台型公司建设。公司积极投入研发，2021 年研发费用1.67亿元（+30.50%），2022Q1 研发费用0.47 亿元（+51.92%），收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普51%股权，扩大骨科产品线，同时拓展神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域，打造高值耗材领域平台型公司，赋能长期增长。

    风险提示：疫情反复，带量采购对业绩的影响超出预期