本报告导读：

    　　集采及疫情影响下公司业绩承压，待集采影响充分反映后有望在新基数上稳健增长，新业务有望带来第二增长曲线，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考 虑到集采影响，下调2023-2024年预测EPS为0.46/0.91元（原为2.06/2.57 元），新增2025 年预测EPS 为1.33 元，参考板块估值给予2024 年目标PE 47X，维持目标价为43.05 元，维持增持评级。

    　　集采及疫情影响下业绩承压。公司2022 年实现营收14.34 亿元（同比-28.1%），归母净利润0.92 亿元（-86.3%），扣非净利润0.91 亿元（-85.2%）；2023Q1 实现营收3.91 亿元（-9.2%），归母净利润0.58 亿元（-47.8%），扣非净利润0.47 亿元（-51.1%），集采及疫情影响下业绩承压。

    　　集采后创伤受损、关节放量，脊柱影响预计于2023 年起逐步反应。创伤两轮联盟集采降幅明显，2022 年创伤类收入5.42 亿元（-51.9%），毛利率同比下降11.91pp 至74.35%；关节类集采前份额较低，实现以价换量，2022 年收入0.59 亿元（+173%），毛利率同比下滑18.81pp 至43.04%，疫情影响消退且规模效应显现后有望改善；脊柱类受疫情及集采前经销商去库存影响有所下滑，2022 年收入4.72 亿元（-16.5%），毛利率同比下滑2.31pp 至85.71%，预计多数省份将于3 月和Q2 期间陆续执行国采价格。

    　　积极布局新产品、新领域，打造第二增长曲线。2022 年研发投入2.57 亿元（+53.66%），研发人员数量同比增加208 人至731 人，目前共有300 个批次的注册证正在申请中，涵盖创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域。部分新领域已有相当体量，如微创外科2022 年收入1.92 亿元（+28.1%），预计新业务有望为公司带来第二增长曲线。

    　　风险提示：集采影响大于预期，新业务进展不及预期