本报告导读：

    　　集采影响下公司业绩继续承压，待集采影响充分反映后有望在新基数上稳健增长，非骨科类业务、海外业务有望带来第二增长曲线，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维 持2023-2025 年预测EPS 为0.46/0.91/1.33 元，参考板块估值给予2024 年目标PE47X，维持目标价43.05 元，维持增持评级。

    　　受集采影响业绩继续承压。公司2023H1 实现营收7.50 亿元（同比-9.5%），归母净利润0.94 亿元（-48.1%），扣非净利润0.65 亿元（-55.1%）；2023Q2实现营收3.58 亿元（-9.7%），归母净利润0.35 亿元（-48.5%），扣非净利润0.18 亿元（-63.0%），受集采影响业绩继续承压。

    　　集采影响下创伤、脊柱同比下滑，关节受益。创伤类2022H1 仅部分省份、部分月份执行集采价格，而2023H1 全面执行集采价格，收入同比下滑35.2%至2.62 亿元，毛利率同比下滑22.65pp 至61.86%；脊柱类2023Q2各省陆续执行国采价格，2023H1 收入同比下滑11.5%至2.01 亿元，毛利率同比下滑1.75pp，预计2023H2 继续反应；关节类集采前份额较低，受益于集采放量明显，2023H1 营业收入同比增长104%至0.58 亿元。

    　　非骨科类产品线持续发展，海外业务增长亮眼。公司持续加大研发投入，2023H1 研发投入达1.26 亿元（+22.8%），非骨科类高值耗材产品线持续补齐，增长态势良好，微创外科类、神经外科类、其他产品2023H1 分别实现收入1.22、0.30、0.63 亿元，同比增速+28.2%、+55.1%、+46.3%。海外业务增长强劲，公司产品已远销60 多个国家和地区，2023H1 境外收入同比增长101%至0.74 亿元。非骨科类高值耗材业务和海外业务有望为公司带来第二增长曲线。

    　　风险提示：集采影响大于预期，新业务进展不及预期。