报告摘要

    国内排名前七的院线放映及发行方，2017年票房市占率5%，先发优势明显

    1、公司是国内排名前列的院线放映及发行方，通过在中国各级城市进行电影院投资经营管理盈利。公司2004 年成立，2017 年10 月上市；2017 年实现票房28.19亿元，全国排名第七。

    2、作为国内首批进入影院投资运营的民营企业，公司在影院布局方面具有先发优势，直营影院效率较高。公司半数以上影院分布在副省级以上城市，受众消费力较强。2017 年，公司实现放映收入16.57 亿元，全国影投公司排名第五；公司直营影城单影城产出1102.52 万，高于全国平均水平近50%；据我们测算，同期横店影视单影城产出为725.71 万，万达电影为1614.92 万。

    2018年两大看点：直营扩张加速，非票业务继续发力

    1、公司正加速自有影院建设，未来直营比重及市场份额将进一步提升。（1）截至2017 年末，公司已开业影院341 家，其中直营影院149 家，直营影院占比达到44%。截至2017 年公司有10 家影院建设进度超90%，同时计划2018 年拓展40-50 家影院。（2）高端影院建设方面，公司计划2018 年建设杜比全景声巨幕厅42 个，IMAX 影厅22 个，THX 影厅2 个，MX4D9 个，强化自身差异化竞争优势。（3）选址方面，公司将在加大三、四线市场拓展的同时，关注一、二线城市商圈变动新机会，已正式签订租赁协议或意向书的影院投资项目近百家。

    2、近四年非票收入复合增速近15%，2018 年有望继续发力。（1）公司有影院放映、影院发行、卖品及广告服务四项业务；后两项统称为非票业务。2014-2017年，公司非票房收入单银幕产出复合增速14.78%，仅次于万达影院。（2）2017年公司单影院广告服务收入为200.28 万元，同比增长超100%，增速行业第一。2018 年，继续看好售卖模式改革及影院规模扩张带来的非票业务增长。

    盈利预测与投资建议

    根据2018 年一季报，公司2018 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为8000 万-1.2 亿元。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为1.45 元、1.66 元和1.89 元，当前股价对应的PE 分别为27X、23X 和20X，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    1、新建影院盈利进度低于预期；2、扩张加速带来成本费用提升较快；3、电影市场票房增速低于预期。