2022 年&1Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　华阳集团发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年度，公司实现营业收入56.38 亿元，同比增长25.61%，归母净利润为3.80 亿元，同比增长27.40%，扣非净利润为3.56 亿元，同比增长37.27%。4Q22 单季度公司营收为16.29 亿元，同比增长20.04%，归母净利润为1.13 亿元，同比增长25.39%，扣非净利润为1.09 亿元，同比增长30.01%。1Q23 单季度表现稳健，实现营业收入13.15 亿元，同比增长9.63%，归母净利润为0.78亿元，同比增长12.10%，扣非净利润为0.73 亿元，同比增长11.59%。公司2022 年合1Q23 业绩略低于我们预期，主要由于收入侧受到下游汽车销售不及预期、部分新品量产节奏延后的拖累。

    　　财务亮点：1）毛利率稳健向好、略超市场预期：2022 年公司汽车电子和精密压铸板块的毛利率分别同比增长了0.09ppt、0.23ppt，1Q23 公司整体毛利率水平同比增加0.3ppt 至22.3%，我们认为在2022 年部分原材料缺货而涨价、2023 年初OEM 厂商价格竞争而成本承压的宏观背景下，华阳整体毛利率略好于市场预期，我们认为主要得益于公司产品结构优化和积极有效的成本管控措施。2）研发费用率提升，积极投入智能化、轻量化：公司整体期间费用率水平稳健，而研发费用率增长较多，2022 年和1Q23 分别达到8.4%和9.8%，结合公司年报披露的研发项目，我们认为公司在智能化（含座舱和驾驶）和轻量化方向上布局日益完善，自动泊车、电子外后视镜、高精度定位等产品有望由定点形态转化为表端收入。

    　　发展趋势

    　　双主业持续成长，新品类突破驱动长足发展。2022 年内公司汽车电子传统优势产品（屏显、仪表、HUD、无线充等）出货量同比快速增长；精密压铸在新能源三电系统、热管理、汽车电子零部件等高价值量领域应用推广，双主业分别实现27.14%、41.10%的同比增速。根据高工汽车数据，2022年我国（不含进出口）乘用车前装标配W/AR HUD 交付量为150.04 万台，同比增长38%，其中AR HUD 约11 万台，我们预计华阳市占率已超出20%。当前公司仍在谋求优势产品的光学创新，从双焦面到斜投影，我们预计公司有望引领HUD 领域下一代技术变革。新产品端，座舱域控、数字声学、自动泊车、数字钥匙等多个产品落地量产并承接新定点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2023 年一季度部分客户车型销售情况不及预期，部分座舱电子量产节奏递延，我们下修公司2023 年盈利预测13.5%至4.80 亿元，首次引入2024 年盈利预测为5.95 亿元，当前股价对应2023/24 年31.7/25.5 倍P/E。考虑到行业估值中枢下移，我们基于2023 年40 倍P/E 下修公司目标价23%至40.40 元，仍有26.7%的上行空间。

    　　风险

    　　HUD 渗透率不及预期；座舱电子竞争格局恶化；产品降价幅度超预期。