2Q23 业绩符合我们预期

    华阳集团发布2023 年中报。1H23 公司实现营业收入28.68 亿元，同比增长15.39%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长11.64%；实现扣非归母净利润1.69 亿元，同比13.25%。对应到2Q23 单季度，公司实现营业收入15.52亿元，同比增长20.76%，其中汽车电子/精密压铸双主业分别实现15.82%/21.64%的收入增长；实现归母净利润1.04 亿元，同比增长11.31%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长14.55%。整体符合我们此前预期。

    公司毛利率水平较为稳定。2Q23 公司毛利率水平为22.14%，同比增长1.08ppt，环比下降0.18 ppt，整体保持稳定。分业务看，汽车电子1H23 毛利率为21.88%，同比增长1.08 ppt，我们认为主要系产品结构变化，HUD、数字声学等高附加值产品销售占比提升，同时公司在产业链存在降价压力的背景下实现了较好的成本管控；精密压铸1H23 毛利率为26.08%，同比增长0.44ppt，保持稳定。

    发展趋势

    汽车电子业务持续研发创新，精密压铸业务向中大件延伸。整体来看，华阳客户结构不断改善，新能源订单占比提升，新获多个海外平台出口项目。HUD方面，公司1H23 出货量在国产品牌中保持领先地位（高工数据），积极探索AR-HUD 新技术，PHUD、光波导等已形成样机。其他座舱电子方面，中大尺寸OLED 屏、商用车CMS、精密运动机构、BLE/UWB 数字钥匙等已获得多个定点项目；大功率无线充电Qi2.0、数字声学、舱泊一体域控均积极开展研发创新。驾驶域方面，公司驾驶域控产品正参与项目竞标，并预研中央计算式平台方案，能力边界由座舱域向驾驶域延伸。精密压铸方面，公司引入3500 吨压铸设备，向中大件产品延伸，已获得新能源汽车三点系统的定点项目。我们认为，公司产品矩阵持续丰富，有望帮助公司长期业务快速增长。

    定向募资正式落地，扩充公司汽车电子生产研发能力。公司公告非定向发行股份已于8 月18 日正式上市，此次总计募资14 亿元人民币，将投入汽车电子、轻量化及智能驾驶三个项目。我们认为，有望深化HUD、无线充电等座舱电子竞争优势，扩充轻量化压铸设备产能，提升智驾域控的技术水平。

    盈利预测与估值

    华阳加大研发投入，1H23 汽车电子研发投入占其营收比重约12.83%（与研发费用计量口径不同），考虑到公司研发费用率增加，我们下修2023/24 年盈利预测8.3%/3.7%至4.40/5.73 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价分别对应2023/24 年35.1/27.0 倍P/E。我们维持40.0 倍23 年目标P/E，叠加增发后总股本增加的因素，下修目标价16.81%至33.60 元，对应14%的上行空间。

    风险

    HUD 渗透率不及预期，座舱电子竞争格局恶化，产品降价幅度超预期。