投资要点

    公司公告：公司发布2023 年年报，全年业绩符合我们预期。2023 年实现营业收入71 亿，同比+27%，归母净利润4.65 亿，同比+22%；2023年四季度实现营业收入23.4 亿，同环比+44%/+21%，归母净利润1.67亿，同环比+48%/+45%。

    电子/压铸业务稳健增长，客户结构显著优化。汽车电子2023 年实现营业收入48.26 亿元，较上年同期增长28.85%，精密压铸实现营业收入16.60 亿元，同期增长25.42%。公司在深化现有客户的合作关系上拓展新客户群，汽车电子方面，一方面突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户，另一方面在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，下游新能源渗透率提升的背景下公司收入有望继续保持稳定增长。

    电子/压铸业务毛利率齐升，电子业务盈利兑现略超预期。受益于规模效应释放2023 年毛利率为22.4%，同比+0.26pct，其中汽车电子/压铸业务毛利率22.1%/26.1%，同比+0.77pct/+0.16pct。电子业务利润中枢上移，汽车电子业务销售量增长30.44%主要系新产品放量及结构优化所致，华阳多媒体全年收入实现13.8 亿元（同比+47%），净利率5%（同比+0.1pct）。压铸业务盈利能力稳定，客户持续拓展，持续获得采埃孚、博世、博格华纳、大陆、法雷奥等重要客户的定点项目，华阳精机收入16.7亿元（同比+25%），净利率13%（同比-0.3pct）。

    无惧减值影响，费用端管控良好整体盈利中枢稳定。2023 年资产减值损失/信用减值损失分别为-0.42/-0.71 亿元，合计比2022 年绝对值上多0.48亿元，主要是报告期内存货减值计提和收入提升导致的信用减值提升所致。2023 全年期间费用率14.7%，同比-0.5pct。分项目看，主要是销售费用、管理费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别为-0.23pct、-0.57pct，同时研发端投入不减，2023 年研发费用率为8.5%，同比+0.1pct。

    2023 年归母净利率为6.5%，同比-0.24pct，整体盈利中枢维持稳定。

    盈利预测与投资评级：由于公司电子业务处于加速放量周期，同时考虑到下游汽车行业竞争趋于激烈，价格压力有向供应链传导的趋势，我们上调公司2024-2025 年营收预测为90.3/112.3 亿元（原为86.1/105.4 亿元），预计2026 年营收为132.8 亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；下调2024 年归母净利润预测为6.5 亿元（原为6.8 亿元），基本维持2025年归母净利润预测为8.9 亿元，预计2026 年归母净利润为11.2 亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE 分别为23/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。