事件概述：

    　　1）10 月21 日，德生科技发布了《2023 年第三季度报告》。2023 年前三季度公司实现营业收入5.51 亿元，同比下降10.13%；实现归母净利润5,112.99 万元，同比下降18.34%；扣非归母净利润为5,066.49万元，同比下降16.94%。

    　　2）10 月19 日，公司发布了关于数据产品近期经营情况的公告。公司自研的四款数据产品“地区就业情况分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验”在多家数据交易所上架，目前，公司已实现合同签订270 万元，明确合同意向1,100 万元。

    　　Q3 业绩短期承压，毛利率同比显著提升

    　　2023 年第三季度，公司实现营业收入1.61 亿元，同比下降27.85%；归母净利润为652.53 万元，同比下降72.63%；扣非归母净利润为585.04 万元，同比下降74.69%。在宏观经济趋紧的客观形势下，公司商机订单延后、部分在手订单实施、验收交付、收款结算延缓，对公司业务订单的转化和收入确认造成了一定的影响,同时数据产品和政务大模型等前沿技术的研发投入增加，客观上也给利润带来了压力。随着9 月份部分宏观经济指标逐渐回暖，部分前期公司跟踪的大额商机已经开始重启。

    　　公司主营业务“一卡通及AIoT 应用”的收入中，场景应用软件平台收入保持了上半年的增长趋势，2023 年前三季度同比增长96.81%，第三季度单季度同比增长51%，充分体现了公司的卡位优势。此外，公司的产品盈利能力在持续投入下仍保持良好水平，2023 年前三季度毛利率45.27%，同比增长2.65 个百分点。

    　　数据产品逐渐成熟，一卡通服务持续升级

    　　公司作为数字经济领域领先的民生综合服务商，随着数据要素产业政策红利的不断释放，数据产品业务的拓展初显成效。德生以人社数据为基础，通过数据经纪人身份，联合各地数据交易所、利用跨地域、跨层级政务数据及社会服务数据进行各类人员资格核验、就业情况分析等。2023 年上半年，公司自研的四款数据产品“地区就业情况分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验”在多家数据交易所上架，且新的数据产品陆续投放市场，响应政府、银行、人力资源企业的需求。根据公司公告披露，公司已实现合同签订270万元，明确合同意向1,100 万元，覆盖广东、广西、海南、陕西等区域，这标志着公司数据产品已具备成熟应用的条件。公司将在社保业务覆盖的150+地市加速批量落地数据产品，积极满足市场需求，有望在民生数据服务领域打开巨大市场空间。

    　　在人工智能领域，公司自研的政务行业大模型已有实质性应用。基于德生科技自主研发的政务大模型、虚拟数字人技术，东莞社保智能客服全面升级服务，推出“一卡通”便民服务站，这是继青岛、南昌后再度成功试点，标志着德生科技“知识底座+数据底座”的数智化服务模式基本成型，便民服务已进一步升级。

    　　投资建议

    　　德生科技是国内领先的民生综合运营服务商，短期受益于第三代社保卡换卡高峰，中长期发力数据要素市场，凭借多年在社保民生领域的数据积淀，人社数据运营业务有望打开成长空间。预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为9.66/12.25/15.20 亿元，归母净利润分别为1.25/1.66/2.22 亿元。维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为13.47 元，相当于2024 年35 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：

    　　三代社保卡推进不及预期；人社大数据运营发展不及预期；市场竞争加剧；数据要素政策落地不及预期。