投资要点：

    集泰股份致力于开发密封胶和涂料，是国家火炬计划重点高新技术企业。成立于2006 年，目前已初步形成了密封胶和涂料两大业务板块，有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、沥青漆和水性涂料等五大业务品种，建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备、船舶游艇等六大应用领域，以及以水性涂料为代表的新兴业务和以密封胶、沥青漆为代表的成熟业务良性互动的产业架构。

    上游行业单一，下游市场前景广阔。公司主要从事密封胶及涂料的研发、生产和销售，其上游行业相对单一，主要是化工材料制造行业。上游原料成本对公司业绩有较大影响。涂料广泛应用于国民经济的各个领域，是无处不在且不可或缺的功能材料。涂料行业的下游有机械制造、交通运输、轻工、化工、建筑以及国防尖端工业，对金属、混凝土和木材等底材起保护和装饰的作用。密封胶属于建筑业及工业装备制造业等行业的“添加剂”，虽然用量及成本占运用领域总成本的比例较小，但对于产品性能往往起到决定性作用。

    密封胶行业主营业务收入变动较为稳定，总体呈增长趋势，主要市场分为两类：建筑业密封胶市场和工业密封胶市场。

    涂料和密封胶双引擎发展，未来业绩向好。公司自成立以来，一直专注于涂料和密封胶产品的研发、生产、销售和服务。公司产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备和船舶游艇装备等领域。近年来，由于涂料行业“油改水”的政策影响，公司涂料业务的营业收入略有降低，但是2017 年受益于水性涂料业务的扩张，公司的涂料业务规模有所回升。与此同时，公司密封胶业务的营业收入保持稳定增长。

    募投项目扩产能，形成利润增长点。公司该项募集资金主要用于集泰化工中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目。该项目拟通过中性硅酮密封胶和水性涂料生产线建设，形成年产4 万吨中性硅酮密封胶和1 万吨水性涂料的生产能力，项目产品均属于绿色环保产品。项目总投资29118.01 万元，建设期两年，达产期三年。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20 年净利润分别为5286 万元、7166万元、9793 万元，EPS 分别为0.44、0.60、0.82 元。考虑公司硅酮密封胶、水性涂料产品新产能将于2019 年释放，对业绩产生较大影响，故按19 年行业平均38 倍PE，给予目标价22.8 元（PB 为5.6），首次覆盖“增持”评级。

    风险提示。原材料成本大幅上升风险；募投项目进度不及预期；行业竞争加剧的风险。