3Q23 归母净利yoy+20%，小幅下调盈利预测与目标价佛燃能源发布三季报，1-3Q23 实现营收177 亿元（yoy+31%），归母净利4.35 亿元（yoy+8%），扣非净利4.03 亿元（yoy+5%）。其中3Q23 实现营收66 亿元（yoy+25%），归母净利1.61 亿元（yoy+20%），扣非净利1.57亿元（yoy+26%）。考虑到天然气售价调整滞后与采购成本上升，下调盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利为7.26/9.81/12.37 亿元（前值7.86/11.02/14.18 亿元），EPS 为0.74/1.00/1.26 元。可比公司23 年Wind一致预期PE 均值为12.4x，考虑公司23-25 年归母净利CAGR（24%）好于同行（18%），给予公司23 年18 倍PE，维持目标价13.32 元（前值14.76元，基于23 年18xPE），维持“增持”评级。

    　　城市燃气业务经营稳健，投资收益同比大增

    　　3Q23 公司营收yoy+25%，分板块收入同比来看，城市燃气业务+1%、供应链业务+139%、延伸业务+45%。3Q23 公司毛利率yoy-0.5pct，主要是低毛利率的供应链业务收入占比上升。3Q23 公司投资收益同比+60%，公司的投资收益主要来自于天然气国际长约的执行。得益于以上因素，3Q23 公司归母净利yoy+20%，归母净利率2.4%（yoy-0.1pct）。4Q 是天然气需求的传统旺季，国际地缘形势导致国际天然气价格走势的不确定性，对公司的天然气采购成本和投资收益仍有边际影响。

    　　经营现金流依然健康，支撑良好的派息水平

    　　截止9 月末公司资产负债率为61%（yoy+4pct、qoq-1pct），主要是流动负债（短期借款/交易性金融负债/合同负债）同比有所上升。3Q23 公司收现比为1.25（yoy 基本持平），经营现金净流入8.8 亿元（yoy-15%）、远高于净利润。得益于良好的经营现金流和稳定向上的盈利能力，我们看好公司23 年年度派息保持在较高水平。

    　　供应链网络逐步形成，新能源业务稳步推进

    　　以南沙弘达仓储（原名：元亨仓储）为中心的供应链网络逐步形成，公司同时提供保税仓储物流服务。公司参股珠海金湾LNG 接收站二期计划于2024年投产，有望提升公司进口气加工权益。公司以制氢加氢一体化站为“母站”、常规加氢站为“子站”联营的“母子站”模式开展运营，年初至今加氢服务次数与加氢量稳步提升。

    　　风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。