2025 年归母净利润同比+17.3%，扣非归母净利润同比+18.5%。公司发布2025 年业绩预告，全年实现营业收入337.54 亿元（同比+6.85%），归母净利润10.01 亿元（同比+17.26%），扣非归母净利润9.58 亿元（同比+18.52%），2025Q4 实现归母净利润5.11 亿元（同比+30.6%）。2025年经营现金流净额19.55 亿元（同比+11.44%）；上半年支付永续债利息0.47 亿元，但基本每股收益仍增至0.69 元（24 年0.61 元）；参考2024 年73%分红率，对应当前股息率超4%。

    　　城燃业务成本回落收入下滑，石油化工收入增长显著。分业务来看，25年城燃板块营收124.93 亿元（同比-14.83%），天然气供应量49.31 亿方（同比基本持平），收入减少或系成本改善、工商业顺价后天然气售价下滑约15%。计算城燃业务25H1 单方毛差+15%，预计全年毛利率仍有提升。公司供应链业务分为石油化工和天然气贸易，25 年石油化工（能源化工）收入增速较高，贡献收入157.17 亿元（同比+21.0%），占总收入的50%。25H1 油品和化工销售量104 万吨，同比+11.2%。

    　　重视绿色甲醇项目产能扩张，带来的估值和业绩弹性。公司积极推进石油化工、氢能、热能、光伏、储能等能源业务发展，根据公司投资公告，24 年与香港中华煤气签定协议，共同投资100 亿元，设立合资公司VENEX 在全国布局年产100 万吨的绿色甲醇生产基地，25 年6 月VENEX 通过合资平台以5.39 亿元收购内蒙古易高煤化100%股权；25年10 月与香港中华煤气共同向VENEX 公司增资6.2 亿元，用于建设年产20 万吨的佛山绿色甲醇项目。2025 年发改委强调绿氢氨醇新纳入可再生能源消费权重，同时“十五五”将氢能置于未来产业第三位。

    　　盈利预测及投资建议。预计25-27 年归母净利分别为10.0/10.9/11.5 亿元，最新PE 估值17.6/16.2/15.3 倍。参考可比公司，给予公司2025 年20 倍PE，对应合理价值15.42 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济影响需求；原料价格波动风险；政策调整风险。