事件：公司发布2020 年中报，上半年营收3.4 亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润6805 万元，同比增长2.58%；符合预期。

    　　前端业务受疫情、项目验收周期等影响有所下滑宽带网：营收1.3 亿元，同比下降44%，略低于预期；主要因部分项目实施进度受疫情影响有所延迟，且去年同期基数较高所致；其中电信侧大合同上半年确认收入6799 万元，剩余9597 万元。受疫情影响，市场预期的新大合同延后，预计有望在下半年落地。

    　　移动网：营收4533 万元，同比下降30%，符合预期；主要因4G 后周期市场饱和所致，预计21 年5G 普及后将带动新一轮景气周期。

    　　后端业务快速增长

    　　受海外大项目验收确认影响，网络内容安全、大数据运营业务大幅增长。预计未来在海外、移动后端、安全等领域的带动下，后端业务将继续保持快速增长。

    　　现金流受疫情负面影响

    　　受疫情影响客户回款延迟，经营性现金流净额-1.7 亿元，且19H1 因电信侧合同回款基数较高，因此同比下降较大。合同负债2.3 亿元，较期初的3.9 亿元有所下降。发出商品账面余额1.02 亿元，较期初增加1316 万元。

    　　市场领域持续拓展，前端产品技术保持领先

    　　公司管理团队具备一流战斗力，经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。公司产品技术始终保持领先水平，宽带网400G 已处于测试中、移动网5G NSA 全面适配、5G SA 取得阶段性成果。公司网络可视化产品聚焦高端市场，产品毛利率水平大幅领先于行业。我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价值，未来随着5G 时代工业互联网的到来，DPI 设备商的价值将会更加凸显。

    　　维持“买入”评级

    　　维持20~22 年净利润预测3.1/3.7/5.3 亿元，对应PE 46X/38X27X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响