3Q20 业绩符合业绩预告的指引区间

    公司2020 年前三季度营业收入实现6.25 亿元，同比增长2.40%，归母净利润实现1.44 亿元，同比下降18.46%。单季度来看，公司3Q20 营收实现2.85 亿元，同比增长3.27%，单季度归母净利润为0.76 亿元，同比下降31.16%。业绩符合业绩预告的指引区间。

    发展趋势

    单季度营收增速已经转正，后端业务高增长是营收规模维持相对稳定的有力支撑。（1）公司3Q20 单季度营收增速为3.27%，已恢复正向增长。（2）分产品看，公司披露，大数据运营和网络内容安全等后端产品放量是3Q20 营收维持相对稳定的主要原因。我们认为，前端业务受宽带网建设周期的影响而处于短期阵痛之中，虽逐步恢复实施，但或延续H1 下滑趋势。（3）同时，中国电信侧配套工程已于3Q20 全部确认，3Q20 单季度确认营收0.95 亿元，亦对营收端的恢复形成一定的支撑，相关应收款已全部收回。

    股权激励成本摊销扭曲费用端比率及利润端表现，建议关注剔除股权激励成本之后的口径。（1）剔除股权激励影响后，我们分别得到2020 年1-3 季度、3Q20 单季度归母净利润为1.79、1.07 亿元，对应同比增速为1.7%、-2.73%，与去年同期基本持平。（2）成本端，2020 年1-3 季度公司销售毛利率为77.41%，较上年同期（82.53%）下降5.12ppt。我们认为，高毛利率宽带网产品占比下降，或是公司毛利率短期承压的主要原因，随着前端业务逐步恢复，公司毛利率水平有望筑底回升。（3）费用端，股权激励成本是期间费用快速上升的主要原因，剔除股权激励费用后，公司1-3季度期间费用率为47.52%，较上年同期（47.87%）小幅下降。

    前端新一轮建设周期或将到来，看好公司在行业景气度提升下恢复增长。（1）前期公司受困于宽带网建设周期，业务处于阵痛之中，但是我们认为，前端行业的景气度波动 或已经逐步出清。我们预计，前端新一轮建设周期可能到来，公司有望受益于行业景气度提升，前端业务恢复快速增长。（2）另一方面，公司“三级跃迁”逻辑被逐步印证，后端业务或维持放量趋势，后续订单增长可期。

    公司预告2020 全年净利润区间为2-2.5 亿元，同比下降15.3~32.2%，剔除股权激励成本后，预计净利润为2.65~3.15 亿元。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和104.00元目标价。加回股权激励影响后，2020/21 年备考净利润为3.17/4.52 亿元，以备考净利润计算，当前股价对应2020/2021 年40.7 倍/28.5 倍市盈率，目标价对应2020/21 年57 倍/40 倍市盈率，较当前股价有40.7%的上行空间。

    风险

    新签订单不及预期；11 月部分限售股份解禁；系统性估值回调。