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中新赛克(002912)机构评级研报股票分析报告

 
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中新赛克(002912):收入短期承压 静待业务复苏

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-03-17  查股网机构评级研报

中新赛克2021 年业绩受局部区域疫情影响,小幅低于我们预期中新赛克发布2021 年全年业绩:2021 年收入6.94 亿元,同比下降27.27%;归母净利润5,627 万元,同比下降77.29%;单季度看,公司4Q21 实现收入1.73 亿元,同比下降47.30%,归母净利润为1.26 亿元,同比增加20.99%。全年业绩受局部区域疫情影响,小幅低于我们预期。

    发展趋势

    受局部区域疫情影响,21 年收入下滑。(1)产品维度,21 年宽带网产品同比下降44.69%至2.6 亿元,移动网产品同比增长15.86%至1.8 亿元,网络内容安全产品同比下降48.97%至5,530 万元,大数据运营产品同比下降57.17%至4,055 万元,工业互联网安全产品同比增长56.01%至369 万元;(2)下游客户角度,政府行业收入同比下降33.91%至4.6 亿元,占营收比同比下降6.66ppt 至66.37%,运营商行业同比下降13.37%至1.96 亿元,占营收比同比增长4.53ppt 至28.2%;(3)海外地区21 年收入同比下降40.43%至1.1 亿元。根据公司披露,国内疫情局部区域时有反复,政府和运营商在5G 网络安全领域投资有所放缓,导致公司收入短期承压;同时,海外疫情形势依旧严峻,但公司将抓实存量市场,拓展商机。

    利润端短期承压。(1)毛利率角度,公司21 年毛利率同比下降7.28ppt 至68.95%(主营业务成本中未包含主营业务税金及附加)。宽带网、移动网、网络内容安全产品毛利率分别同比下降1.46/2.41/1.80ppt 至84.74%/69.29%/27.77%;下游行业层面,政府/运营商毛利率分别同比下降16.60/1.77ppt 至59.27%/90.75%;(2)费用端,公司21 年销售/管理/研发费用率同比增加8.2/5.5/5.1ppt 至27.5%/38.4%/30.0%。剔除股权激励成本影响,管理费用保持稳定,研发费用同比增长21.68%,主要由于公司在产品研发中持续引入中高端人才加大投入力度。

    顺应数字经济发展趋势,需求释放仍可期。公司主要产品聚焦5G 网络安全、大数据及工业互联网行业。我们认为,随着《“十四五”大数据产业发展规划》、“智改数转”等政策的持续推进,下游运营商、政府行业需求有望释放,为公司收入企稳带来广阔机遇。

    盈利预测与估值

    由于公司业务受疫情影响,短期承压。我们下调2022 年收入45.0%至8.1亿元,下调2022 年归母净利润72.5%至1.1 亿元。引入2023 年收入9.8亿元,归母净利润1.2 亿元。当前股价对应2022/2023 年38.6 倍/37.1 倍市盈率。考虑到公司业务因疫情影响短期承压,但向后看业务顺应数字经济发展趋势,维持跑赢行业评级和下调目标价15.8%至33.1 元,对应2022/2023 年50.1 倍/48.1 倍市盈率,较当前股价有29.7%的上行空间。

    风险

    海外疫情反复;下游客户需求不及预期;新产品拓展不及预期。

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