中新赛克3Q22 业绩符合我们预期

    中新赛克公布3Q22 业绩：2022 年前三季度收入2.6 亿元，同比下降49.7%，归母净亏损1.0 亿元，同比扩大44.7%。单季度看，三季度收入1.1 亿元，同比下降36.2%，环比增长87.7%，归母净利润468 万元，同比扭亏为盈，符合我们预期。

    发展趋势

    收入短期承压，毛利率有所提升。由于新冠疫情影响及主要行业客户财政预算调整，公司部分订单的签订和执行进度被推迟，造成公司收入同比下滑，但环比有所修复。9 月24 日，公司披露全资子公司南京中新赛克科技有限责任公司（以下简称“赛克科技”）于22 年6 月23 日收到中国移动通信集团有限公司（以下简称“中国移动”）《中选通知书》，中国移动将采购赛克科技2.0 亿元相关产品和服务。公司表示，合同的顺利进行有望对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。毛利率层面，公司前三季度毛利率同比+3.5ppt 至74.0%，3Q22 毛利率同比+10.7ppt 至78.2%，环比提升16.5ppt。

    净利润单季度扭亏为盈。前三季度归母净亏损率38.5%，同比扩大25.1ppt，3Q22 归母净利润率4.1%，扭亏为盈。前三季度公司销售/研发/管理费用分别同比下降27.4%/16.9%/16.1%。前三季度销售/研发/管理费用率49.3%/71.2%/19.8%，同比提升15.1/28.1/8.0ppt；3 季度公司销售/研发/管理费用同比下降27.1%/15.9%/20.8%，环比+28.8%/+5.3%/-3.8%。前三季度公司经营性现金流净额-1.8 亿元，同比下降17.2%，其中应收账款年化周转天数（333 天）同比+132 天，应付账款年化周转天数（439 天）同比+254 天，存货年化周转天数（1330 天）同比+790 天。

    盈利预测与估值

    考虑到收入确认节奏，我们下调2022/2023 年收入22.6%/17.7%至6.3/8.1亿元，由于公司费用较为刚性，我们下调2022/2023 年归母净利润7.8%/2.6%至1.1/1.2 亿元。当前股价对应2022/2023 年43.1 倍/39.1 倍市盈率。考虑到板块情绪面修复，维持跑赢行业评级和33.10 元目标价，对应48.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.1%的上行空间。

    风险

    下游客户需求不及预期，业务拓展不及预期。