事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，全年实现营收45.66 亿元，同比+5.45%，归母净利润3.53 亿元，同比-31.88%；2025 年一季度营收11.64 亿元，同比+19.16%，归母净利润1.12 亿元，同比+0.61%。

    　　经营质量稳步修复：在AI 服务器、汽车电子及数据中心等下游需求拉动下市场逐步复苏，尤其在AIPC 领域，公司凭借稳定的产品质量与高效的供货能力，供货量呈现稳步增长的良好态势，但由于行业竞争较为激烈，叠加公司泰国基地投产初期因新客户开发、新产品导入过程中面临产能爬坡及良率优化等挑战，对短期业绩/毛利率造成一定影响，公司2024 年第四季度实现营收12.58 亿元，同比+13.76%，归母净利润7447 万元，同比-4.65%，毛利率 21.75%环比略降。公司2025 年一季度毛利率回升至24.06%，经营质量稳步修复。

    　　技术突破卡位高增长赛道：高端服务器领域，攻克小间距BGA 夹线、背钻stub 等关键技术，针对下一代OAK 平台开发混压工艺体系，借助Pin-lam 设备将部分订单对准度偏差精准控制在4mil，并推进PCIe 6.0/7.0 配套的Ultralow loss 3 基板与Q-glass 玻布、RTF5/HVLP4 铜箔的协同性能研究；AIPC 领域，突破50/50μm 线宽线距HDI 工艺，实现0.45mm CSP 封装、75μm 微孔及2oz 厚铜阻抗控制，兼容PCIe 4.0-5.0 协议材料，同步开发5 阶Anylayers及通孔填孔技术，引入15/15μm 曝光设备提升高精度量产能力；汽车电子领域，聚焦电动化电控系统、智能座舱及自动驾驶需求，加码高频高速板、域控制器等核心产品研发，强化车规级技术储备，打造业绩新增长极。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入56.88/65.88/70.13 亿元，归母净利润5.37/7.26/8.83 亿元。对应PE 分别为14.13/10.44/8.59 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求转弱；产能扩张不及预期风险；地缘政治风险。