公告：公司发布2021 年三季报，营业收入97.55 亿元，同比增长8.6%，归母净利润10.27 亿元，同比下滑6.51%。其中Q3 单季度营业收入38.75亿元，同比增长26.32%，归母净利润4.66 亿元，同比增长24.60%。

    　　基站、数据中心需求复苏，封装基板高景气，业绩恢复增长。公司Q3 收入38.7 亿，同比增长26.3%，环比增长22.8%，归母净利润同比增长24.6%，结束连续四个季度的同比下滑，我们判断主要得益于基站、数据中心需求逐渐恢复，根据工信部数据，上半年5G 基站新建数目为19 万站左右，三季度新建20 万站左右，同时，汽车电子、航空航天和封装基板，都保持较高景气度，公司南通二期和无锡载板厂产能利用率持续提升。

    　　稼动率提升+原材料价格企稳，毛利率稳中有升。公司Q3 毛利率24.55%，同比降低3.09 个百分点，环比提升0.09 个百分点，主要得益于通信、数据中心需求复苏，汽车电子、航空航天、封装基板高景气下公司稼动率提升，同时三季度上游原材料价格也开始企稳，我们判断后续将是继续改善的态势。

    　　费用方面，Q3 销售、管理、研发费率比去年同期分别减少0.2、0.36、1.13个百分点，收入快速增长情况下规模效应显现，由于去年有计提可转债利息，财务费用比去年同期减少3100 万。Q3 经营活动现金流量净额3.15亿元，经营质量非常稳健。单季度资本开支7.21 亿，用于新工厂的建设。

    　　持续深耕通信和载板、布局新能源汽车，未来成长空间广阔。展望未来，5G基站建设持续推进，英特尔新服务器CPU 推出后新平台迎来快速渗透，通信PCB 需求继续保持增长的态势。同时半导体产业不断向大陆转移，封装基板国产替代需求旺盛，公司无锡载板厂逐渐满产，同时投资20 亿启动无锡二厂的建设，并且规划在广州投资60 亿建设封装基板工厂，成长空间巨大。另外，南通三期汽车产线建设完成，逐渐开始爬坡，储备产品包括毫米波雷达、激光雷达、摄像头、新能源车等使用的PCB，为公司打开新的成长空间。考虑到全年基站建设数目略低于预期以及原材料涨价影响，我们小幅下修公司21-23 年归母净利润为14.5 亿、18.1、21.5 亿，对应当前股价（2021 年10 月29 日收盘价）PE 为29.9、24.0、20.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：基站建设低于预期，服务器出货低于预期，产品价格快速下滑。