事件：公司公告25 年业绩预增：归母净利31.5-33.4 亿同比+68.0%～78.0%，扣非归母净利 29.9-31.7 亿同比+72.0%～82.0%。结合行业和公司近况，我们点评如下：

    　　Q4 业绩中值环降，不及市场预期。单看Q4 季度，归母净利中值 9.2 亿元，同比+136.2%环比-4.5%；扣非归母中值9.0 亿元，同比+146.7%环比-1.9%。

    　　业绩中值环比下滑，主因Q4 新增泰国工厂和南通四期工厂投入运营，新增较大的人工成本和固定折旧摊销，此外汇率波动亦带来一定的汇兑损失等财务费用。全年来看，公司充分把握AI 算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大增长机遇，通过强化市场开发力度、提升市场竞争力，推动产品结构优化。同时，深入推进数字化转型与智能制造升级，提升运营管理能力，助益公司营收规模和利润实现同比增长。

    　　公司AI 算力客户及产能持续加速导入和扩张，产品结构不断优化，有望打开新的业绩增长空间。我们认为公司中长期有几点重要的业务趋势：1）海外AI 算力需求旺盛，新增产能有望快速爬坡实现盈亏平衡，贡献弹性利润；2）国产算力 26 年有望实现放量增长，公司在国内算力 PCB 供应链具备核心卡位；3）载板景气度高涨，BT 载板持续涨价，稼动率满载，盈利显著改善；ABF 载板技术能力持续突破，客户打样认证顺利，有望承接 AI 芯片外溢需求；4）在未来AI PCB 技术升级的路线中（如从高阶HDI 向 CoWoP 技术下的SLP 升级），公司技术、产能卡位优势较为靠前。公司在海外算力以及国产算力供应链体系中均具备较强的技术实力、丰富的高阶PCB 量产经验以及客户卡位，产能未来也将进一步加大扩张力度，AI 算力业务占比有望持续提升，推动新一轮的业绩高速增长。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们最新25-27 年营收预测为238.2/321.5/434.1亿元，归母净利润为32.6/55.9/81.1 亿元，对应EPS 为4.78/8.20/11.90 元，对应当前股价PE 为48.6/28.3/19.5 倍。我们看好公司在算力板及载板领域的产品技术及在海外算力客户的积极拓展、卡位国内算力供应链体系主力角色，且积极扩充AI 算力产能，南通四期、泰国基地以及无锡新产能规划有望在26-27 年逐步投产释放，打开中长线成长空间，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：同行竞争加剧、算力客户开拓及订单导入不及预期，产能扩张不及预期。