事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入9.96 亿元，同比+105.62%，归母净利润4708 万元，同比+18.93%，扣非净利润3459万元，同比+37.12%。

    　　“经销渠道+地产战略”双轮驱动，21Q1 收入增长加速。1 季度收入增速同比2020Q1 增长105.6%，比2019Q1 增长65.0%，两年复合增速28.5%，明显高于2019 年和2018 年1 季度收入增长水平；我们认为主要源自公司B 端和C 端业务双双发力，而随着地产后市场景气上行、公司新产能释放、B 端和C 端渠道加速拓展，收入将进入加速态势。

    　　对比19Q1，扩张期费用增加阶段性影响盈利能力。公司21Q1 归母净利润增速低于收入增速，主要原因是净利率下降，21Q1 为4.72%，相比20Q1、19Q1 下滑3.6pct、4.2pct，归因分析来看，主要是管销费用率提升，一方面是是高安基地生产管理改善存在时间周期，另一方面是生产基地和渠道开拓带来的阶段性费用增加，这都是扩张期短期必要的投入，随着新项目产销稳定、收入持续放量，盈利能力有望逐步修复。

    　　完善产能基地、优化内部管控、提升运营效率。

    　　投资建议：给予“买入”评级。公司是具备先发优势的陶瓷薄板领军企业，综合优势明显，已具龙头潜力。我们预计公司2021-2023 年EPS分别为1.91、2.60、3.52 元/股，最新收盘价对应PE 分别为19.6、14.3、10.6 倍，维持合理价值48.49 元/股的判断，对应2021 年PE 25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧等。