本报告导读：

    　　B 端与C 端营收增长保持强劲势头具备高确定性，业务结构变化下全年毛利率或略降，高安并表带来费用拖累属于暂时影响。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2021Q1 公司营收9.96亿元同增约106%，归母净利4708 万元同增19%，扣非归母净利3459 万元同增37%，营收表现符合预期，利润端受短期成本情况影响低于预期。维持2021-2023 年EPS 预测至1.89，2.44，3.12 元，维持目标价55.69 元，维持“增持”评级。

    投产支撑高增长，B 端全年有望持续发力。测算Q1 公司B 端业务营收或达5.2 亿元，同增约125%；渠道端营收约4.7 亿元同增约75%。藤县，高安，广东技改项目的投产有望支撑已储备B端客户快速放量，C 端亦有望在低基数下有明显表现，全年B端与渠道端整体比重有望第一次实现打平。

    毛利率受结构和会计准则影响。Q1 毛利率29.95%，直接对比同比下滑8.16pct，主要在于会计准则要求运输费等转计到营业成本，公司转变口径开始于2020Q2，因此暂不可比。可比口径也同比略低主要受到B 端占比提升，新产能费用先计，以及竞争加剧的影响，判断全年最终为略降。

    高安并表带来短期费用拖累。Q1 高安产能并表带来费用端支出，但报告期间确认营收尚少，带来短期利润拖累暂时明显，我们判断若剔除其影响，公司营收端与利润端匹配度将有更好提升。Q2 开始随其营收端的不断兑现将逐步恢复正常水平。

    风险提示： 房地产投资不及预期， 替代品冲击。