事件：公司发布2021 年半年报，上半年营业收入同比增长72.33%至30.8 亿元，归母净利润同比增长30.3%至2.82 亿元，对此点评如下：
2021 年上半年公司营收和归母净利润同比增长72%和30%（对应二季度增速分别为60%和33%），主要由于公司产能释放及销售的增加。1）产能释放助力销售发展。广西藤县生产基地第一期第二阶段3 条智能生产线和广东西樵生产基地3条特种高性能陶瓷板生产线顺利投产、收购江西高安生产基地9 条生产线顺利投产；2）“经销业务+工程业务”双轮驱动策略推动销售业绩稳步上升。公司经销渠道下沉策略带动经销业务较快增长，截至2021 年6 月30 日，签约经销商1458 个，专卖店2588 个，专卖店及销售网点4297 个。同时，公司积极开拓房地产业务，工程业务持续增长；3）产品、品牌知名度提升。公司坚持产品创新引领，不断开发新产品和多功能、高附加值产品，品牌知名度不断提高，促使销售加速增长。4）成本因素致毛利率小幅下降1.86%。上半年公司综合毛利率达32.82%，同比减少1.86 个百分点，其中瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质无釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖毛利率分别-1.35%、-2.44%、0.84%、-9.72%，下降的原因主要是营业收入增长的同时，主要原材料、能源价格上涨，人工成本上升致营业成本增加。5）经营活动产生的现金流量净额1.68 亿元，同比增162.96%。主要由于上半年销售规模增长，现金流入增加，而去年同期受疫情影响，现金流量净额较低，致同比增减变动较大。
上半年行业需求向好，全国陶瓷砖累计产量同比增长14.67%。根据国家统计局数据，2021 年1-6 月份，全国房地产开发投资72179 亿元，同比增长15.0%。
其中，住宅投资54244 亿元，增长17.0%。中国陶瓷家居网数据，2021 年1-6月，全国陶瓷砖累计产量52.99 亿平方米，比去年同期增长14.67%，较2019年同期增长9.87%。
公司产能布局持续优化，产能保障能力得到进一步加强。上半年公司通过收购增设江西高安生产基地，利用地理优势更方便、快捷地辐射华东市场及周边区 域，节省物流时间、降低物流成本，为广大销售合作伙伴提供更具竞争力的产品和服务。根据市场需求变化，公司进一步研发创新，提升工业设计水平，及时调整产品结构，对经过市场反馈较好的新产品，及时进行优化调整和补充研发多款新产品，加大大规格产品和新产品的占比，并有力带动其它产品的销售，为销售提供可靠产品保障，有力提升终端店面改造升级的积极性和竞争力，对公司业绩增长形成良好支撑作用。公司经过梳理产品结构，制定结构调整方案，对部分生产线进行了技术改造，取得了较好的效果。上半年，广西藤县生产基地第一期第二阶段3 条智能生产线顺利投产；广东西樵生产基地3 条特种高性能陶瓷板生产线顺利投产；江西高安生产基地9 条生产线顺利投产，进一步保障了公司产能供应，有利于优化产品结构，同时提升产能和效益，有效满足蒙娜丽莎公司旗下各品牌日益增长的产能需求，进一步提升市场竞争力，为公司持续发展提供产能保障。
产品+品牌优势，“经销业务+工程业务”双轮驱动进一步打开成长空间。1）大板、岩板规模行业领先。2021 年上半年公司瓷质有釉砖，陶瓷板、薄型陶瓷砖收入增速均达到80%以上。公司对市场热销品类不断优化升级，瓷质釉面砖销售稳步提升；加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度，使公司大规格产品成为建陶市场的优势产品。持续加大对大规格产品的市场推广与应用，在大型商业空间、岩板家居、全屋定制、集成墙板等领域形成了成熟、系统的技术应用体系。2）处于行业一线品牌，市场影响力扩大。
公司连续多年保持经营业绩的持续稳步增长，品牌知名度、美誉度不断提升；随着藤县生产基地的建成投产和创新实力的不断增强，蒙娜丽莎行业地位持续上升，市场影响力持续扩大；为更好地拓展岩板市场，推出“美尔奇”岩板品牌。公司连续多年获万科A 级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖、中国金茂优秀供应商奖等荣誉。3）坚持“经销业务+工程业务”双轮驱动销售模式。公司持续经销商渠道建设，公司不断强化服务优势，为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，凸显品牌竞争优势。公司与诸多TOP 房地产企业形成了广泛深入的战略合作，在工程渠道具有规模优势和稳定保障体系优势。与碧桂园、万科、保利、中海、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系，同时加强与核心互联网家装公司的合作，不断拓展新的销售渠道。
投资建议：维持增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到7.54、9.62、12.14 亿元，同比增长33%、27%、26%，对应PE 市盈率15、12、9 倍。
竣工端转暖，建筑陶瓷行业集中度提升空间大，龙头有望受益；公司B+C 端双轮驱动，广西藤县逐步释放产能增量，收购江西至善美进一步完善产能结构及区域布局。
风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。