2021 年前三季度业绩略低于市场预期

    　　公司公告2021 年三季度业绩：前三季度实现收入49.27 亿元，同比增长47.7%，归母净利润4.17 亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长10.8%，业绩略低于预期，主要由于三季度原材料、能源价格持续上涨，以及限电停产对产能利用率有所影响。分季度看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入9.96/20.84/18.47 亿元，同比分别增长105.6%/59.9%/19.2%，归母净利润0.47/2.35/1.35 亿元，同比分别+18.9%/+32.9%/-16.9%。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 收入延续增长态势，利润端短期有所承压。公司3Q21 收入同比增长19.2%，主因公司坚持C+B 双向扩张战略，品牌上强化领先优势，产品上坚定技术创新，优化产品结构。公司3Q21 归母净利润同比下降16.9%，主因原材料、能源价格上涨及限电停产政策影响。

    　　2、盈利水平略有下滑，后续有望逐步恢复。公司前三季度毛利率31.8%，同比降3.5ppt。费用端看，前三季度期间费用率20.0%，同比降0.4ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别9.0%/10.4%/0.7%，同比分别-1.5/+0.6/+0.5ppt，综合影响下，前三季度净利率8.5%，同比降2.9ppt。

    　　3、零售+工程双轮驱动，推动业绩稳步增长。1）零售端：公司持续深耕经销渠道，拓展门店、升级店面之外，通过放宽授信、加强培训、法务支援等手段鼓励经销商积极开展小B 业务，助力提升终端市场份额；2）工程端：

    　　公司严控接单风险，保证回款质量，优化客户结构，重点合作资信优良的房企，保证工程业务健康增长。

    　　4、限电停产影响逐步消除，产能利用率有望恢复正常水平。2021 年9 月14 日公司全资子公司桂蒙公司受限电停产影响临时停产6 条产线，剩余1条低负荷运转，9 月21 日公司配合电力调度，逐步复产，考虑到：1）桂蒙公司7 条产线占公司全部37 条产线比例较小；2）桂蒙公司产能主要供应工程订单；3）除现有库存外，清远、高安基地亦可支援生产，公司整体生产经营影响有限，我们预计4Q21 产能利用率将恢复至正常水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司对大宗业务加强控制风险，控制规模，我们下调2021 年每股盈利预测11%至1.53 元，下调2022 年每股盈利预测14%至1.89 元，当前股价对应2021/2022 年14 倍/12 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价7%至26 元，对应2021/2022 年17 倍/14 倍市盈率，18%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期，核心客户流失。