21Q3 仍保持较好收入增长，维持“买入”评级公司21Q1-3 实现营收49.27 亿元，yoy+47.7%，归母净利润4.2 亿元，yoy+10%，单三季度在行业困难时期仍保持了19.3%的营收同比增速，但归母净利同比降16.9%，或主要受成本上升影响。前三季度公司CFO 净额-1.3亿元，同比少流出0.1 亿元，单三季度净流出3 亿元。我们认为瓷砖行业三季度受到限电、原燃料成本上涨、地产景气回落等多重因素影响，处于较为困难的时期，公司仍保持了较好的营收增长，充分体现了B/C 双轮驱动的抗风险能力。我们认为22 年若成本端压力回落，公司盈利能力有望得到恢复，看好中长期持续成长能力，维持“买入”评级。

    　　营收保持稳健增长，单季度盈利能力回落明显

    　　公司Q1-3 单季度收入增速+106%/+60%/+19.3%，相比于19 年同期增速65%/108%/72%，Q3 收入增幅有所回落，我们认为：1）9 月14 日公司公告广西7 条产线受到限电影响，9 月21 日后仍有2 条产线受到影响；2）进入三季度地产下游受资金面影响，景气度明显回落，同时限购政策等对二手房交易造成较大影响，使得公司B/C 两端增长均承压。Q1-3 单季度归母净利增速+18.93%/+32.85% /-16.87%，Q3 净利率7.6%，同比降2.89pct，盈利能力同比下降较多使得Q3 单季度业绩负增长。

    　　Q3 毛利率或主要受成本端影响，收现比有所下降单Q3 公司毛利率30.1%，同比降5.84pct，销售/管理/财务/研发费用率同比变动-1.36/+0.63/+0.62/-0.23pct，单季度信用减值损失计提与20 年同期基本持平。Q1-3 公司毛利率同比降3.46pct，销售/管理/财务/研发费用率同比变动-1.54/+0.52/+0.51/+0.09pct。我们认为公司盈利能力承压主要系今年以来原燃料价格涨幅较大，若2022 年原燃料价格边际回落，公司盈利能力有望触底反弹，若Q4 原燃料价格环比相对稳定，则盈利能力同比下行压力也有望明显减弱。Q1-3 公司收现比91.67%，同比下降7.89pct。我们认为公司在手现金较为充裕，地产下行阶段财务稳健性突出，后续若地产融资边际改善，公司现金流有望受益。

    　　21Q3 或为最困难时期，期待后续盈利回暖，维持“买入”评级我们认为21Q3 行业面临较多不利因素，高基数更加剧了盈利能力下行压力，Q4 压力有望缓解。考虑到下游需求和成本端当前面临的较大压力，我们下调公司21 年盈利预测，但仍对22/23 年成长性持乐观态度，预计21-23年EPS1.43/2.18/3.03 元（前值1.80/2.40/3.06 元），当前可比公司22 年Wind一致预期PE12.5 倍，公司较高的C 端占比有望带来更好的报表质量和增长稳健性，给予22 年13 倍PE，对应目标价28.34 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原燃料价格上涨幅度及时间超预期；地产B 端需求下行速度超预期；限电、减排等政策对公司生产及成本影响超预期。