业绩总结：蒙娜丽莎2021年前三季度收入49.3亿元，增速47.7%，归母净利4.2 亿元，增速10.1%，扣非净利4.0 亿元，增速10.8%。

    　　地产和成本提升双重挤压，业绩探底。公司Q1-3 收入增速分别为105.6%、60.0%、19.3%，归母净利增速分别为18.9%、32.9%和-16.9%。收入方面：公司Q3 B、C端占比延续前两个季度态势，分别占比约48%和52%，B、C端增速基本一致，约19%。其中B 端因地产债务问题，公司主动控制地产端发货，增速下降明显。利润率方面：Q3 毛利率、净利率分别为30.1%、7.6%，同比下降5.8、2.9 个百分点，环比下降4.1 和4.4 个百分点，核心原因系化工釉料和能源涨价带来的成本上升难以向下游转移。费用率方面：Q3公司期间费用率20.3%，同比减少0.3pp，其中销售费用率和研发费用率分别同比减少1.3 和0.2pp，管理费用率和财务费用率分别同比增加0.6 和0.6pp，费用管控情况总体较好。

    　　备货影响阶段性现金流，地产回款情况正常。Q3经营性现金流-3亿元，同比减少4.3亿元，现金流转负主要系产能扩张带来的原材料备货增多所致，其中购买商品、接受劳务支付的现金同比增加5.7 亿元。截至Q3 应收账款和票据余额17.8 亿元，同比增长55.9%，略高于收入增速。Q3 应收占营收比重为36%，相较上半年53.1%，应收占比有所下降，目前地产回款情况正常。

    　　静待行业产能出清，看好公司长期发展。公司营收端受地产去杠杆影响，利润端受下游地产和原材料成本提升双重挤压，业绩正处在探底过程中，目前的原材料成本上涨已经使得业内大部分公司进入盈亏平衡线，叠加限制高能耗企业政策，行业进入加速去产能阶段，期待产能出清后的行业复苏。公司持续新建、并购低成本产能，成本优势愈加突出。此外公司渠道持续下沉，经销商管理能力强，叠加小B 业务的拓展，C 端业务增长动力强，看好公司长期发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年蒙娜丽莎归母净利润分别为6.4、8.5、11.3 亿元，三年利润复合增速26%，对应PE 13X、10X和7X，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：竣工不及预期风险，新增产能消化困难风险。