2021Q3 收入符合预期，单季度净利润下滑，维持“买入”评级公司2021Q1-Q3 营业收入49.27 亿元（同比+47.69%），归母净利润4.17 亿元（同比+10.07%），2021Q3 单季度营业收入18.47 亿元（同比+19.25%），归母净利润1.35 亿元（同比-16.87%）。收入符合预期，公司持续推行“经销业务+工程业务”

    　　双轮驱动模式，B 端C 端业务收入同时实现增长，由于原材料、能源价格上涨，Q3 盈利能力有所下降，我们下调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为6.90/8.55/11.14 亿元，（原为7.41/9.62/12.39 亿元），对应EPS 为1.66/2.06/2.69 元，当前股价对应PE 为13.2/10.7/8.2 倍，公司积极进行产品更新迭代，提高高附加值产品占比，多元渠道齐发力，维持“买入”评级。

    　　产品迭代更新提升高附加值产品占比，工程+经销双轮驱动收入增长产品端，瓷质有釉砖、陶瓷板以及薄型陶瓷砖高附加值产品带动收入增长，公司通过产品迭代抢占市场份额。渠道端，工程经销渠道双轮驱动，零售市场上加快下沉速度，积极赋能经销商扩展小B 业务，工程端持续优化地产客户结构。

    　　原材料、能源价格上涨导致毛利率下滑，精细化管理推进控费能力提升2021Q1-Q3 公司整体毛利率为31.80%（-3.46pcts），2021Q3 单季度毛利率为30.10%（-5.84pcts），公司毛利率有所下滑主要由于原材料、能源价格上涨以及人工成本增加。2021Q1-Q3 公司净利率为8.46%（-2.89pcts），2021Q3 单季度净利率为7.31%（-3.18pcts）。费用率方面，2021Q1-Q3 公司销售费用率8.97%（-1.55pcts），管理费用率10.37%（+0.61pcts），主要由于收购江西控股子公司，薪酬及资产折旧费用增加，研发费用率3.77%（+0.09pcts），主要由于公司持续调整产品结构，不断加大产品研发投入，财务费用率0.66%（+0.51pcts），整体期间费用率下降至19.99%（-0.43pcts），控费能力有所提高。

    　　经营性现金流同比改善，应收账款及应收票据增长较多2021Q1-Q3 公司经营性现金流净额为-1.32 亿元（+7.01%），应收账款及应收票据17.76 亿元（+56.01%），受房地产调控政策影响，房地产工程货款回笼延迟。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；公司产能不及预期风险