事件描述

    　　2021Q1-Q3 实现收入49.3 亿元，同比增长48%，归属净利润4.2 亿元，同比增长10%。

    　　2021Q3 实现收入18.5 亿元，同比增长19%，归属净利润1.3 亿元，同比下降17%，扣非净利润同比下降14%。

    　　事件评论

    　　收入依旧保持增长。前三季度收入同比增长48%，在地产行业承压下仍实现不俗增长。前三季度毛利率约31.8%，同比下降3.5 个百分点，期间费率约20.0%，同比下降0.4 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-1.5、+0.5、+0.1、+0.5 个百分点。最终归属净利率约8.5%，同比下降2.9 个百分点。

    　　毛利率下降是单季度业绩下滑核心原因。单季度来看，3 季度收入同比增长19%，收入有所放缓的部分原因为广西产能受到限电影响于9 月中旬临时停产，但很快恢复正常。3 季度毛利率约30.1%，同比下降5.8 个百分点，环比下降4.1 个百分点，主要为煤炭、天然气等能源价格涨幅较大。期间费率约20.3%，同比下降0.3个百分点，环比提升2.1 个百分点。此外，3 季度所得税率约9%，去年同期约20%；最终归属净利率约7.3%，同比下降3.2 个百分点，环比下降3.9 个百分点。

    　　单季度经营质量承压。公司单3 季度经营活动现金流净额约-3.0 亿元，去年同期约1.2 亿元。公司单3 季度收现比为0.98，同比小幅下降0.02，3 季度末应收账款和应收票据合计约17.8 亿元，环比有所增加；付现比（购买商品和劳务支付的现金/（营业成本+库存增加））为0.94，同比上升0.13，原燃料上涨是重要原因，公司单3 季度采购支出约14.5 亿元，去年同期约8.8 亿元，同比增长64%。

    　　“零售+工程”双轮驱动，未来发展更加稳健。根据奥维云网数据，2021 年前8 月住宅精装新开盘项目数量约2076 个，同比下降8.5%；开盘房间累计数量174 万套，同比下降10%。展望明年精装房市场需求承压，但也意味着零售市场迎来边际改善。公司依靠双轮驱动，收入有望维持正增长的同时，现金流也有望迎来改善。预计公司2021-2022 年业绩为5.8、7.9 亿元，对应估值13、10 倍。

    　　风险提示

    　　1. 地产投资大幅下滑；

    　　2. 地产商资金风险爆发。