投资要点:

    维持“增持” 评级。公司2021 前三季度公司营收49.27 亿元,同增47.69%;归母净利4.17 亿元,同增10.07%,低于市场前期预期。考虑到下游环境与上游成本压力提升,下调2021-2023年EPS 预测至1.49(-0.37),1.94(-0.47),2.52(-0.60)元,根据2022年业绩预测变化同比例下调目标价至43.63 元(-20.5%),对应2022PE 24.04 倍,维持“增持”评级。

    公司营收端有望呈现修复趋势。Q3 公司营收18.47 亿元,同增19.25%,环比Q2 下滑11.3%,收入放缓或主要受业务风险偏好降低和前期市场拓展基数高影响。伴随下游形势的稳定和融资环境缓解,公司的销售端应呈现稳步修复状态。

    毛利率应已经逐步筑底。Q3 公司毛利率30.1%,同比下滑5.84pct,环比Q2 下滑4.09pct,或主要受到前期份额优先定价策略以及能源材料成本大幅上涨的影响。伴随行业价格激烈竞争的环境已经开始发生变化,且成本端涨价因素开始走稳,公司毛利率将呈现筑底修复的状态。

    费用率和经营质量保持稳定。Q3 销售+管理+研发费用率19.47%同降0.96pct,依然体现规模效应,但在限电政策等波动下短期环比Q2 增加2pct。Q3 销售收现比98%,信用减值损失比例同比亦基本持平,整体经营质量保持平稳。

    风险提示:房地产投资不及预期,替代品冲击。