投资要点

    公司披露2022 年报。实现营收62.29 亿元，同比-10.85%，实现归母净利-3.81 亿元，同比-221.13%，扣非后归母净利-4.21 亿元，同比-241.08%，主因： 公司销售收入有所下降以及能源、部分原材料价格持续高位运行，居民消费信心不足，消费降级，公司产品平均销售单价有所下降，生产端和销售端利润空间均被挤压，对盈利造成一定影响。其中，单四季度实现营收15.35 亿元，同比-25.48%，归母净利-0.12 亿元，同比+88.37%，扣非后归母-0.48 亿元，同比+54.15%。

    公司2022 年度实现综合毛利率23.65%，较上年同期-5.46pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率19.11%、22.24%、27.09%、24.52%，分别较上年同期变动-10.83、-11.95、-3.01、+1.85 个百分点；2）分产品来看，公司的瓷质有釉砖、陶瓷薄板、非瓷质有釉砖、瓷质无釉砖分别实现营业收入44.51、7.38、7.12、2.14 亿元，分别同比变动-1.54%、-19.34%、-24.37%、-53.39%。

    公司2022 年期间费用占比为20.46%，较上年同期+0.18 个百分点。1）销售费用率8.27%，同比-0.91 个百分点；2）管理费用率7.18%，同比+0.73 个百分点；3）财务费用率为1.24%，同比+0.39 个百分点；4）研发费用率3.77%，同比-0.03 个百分点。

    公司2022 年度经营性现金流净额为6.02 亿元，较上年同期+6.86 亿；每股经营性现金流净额为1.45 元，同比+1.65 元/股。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为-0.33 元、0.82 元、0.63 元、0.33 元，分别较上年同期变动+0.22、-0.14、+1.36、+0.21 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022 年度收、付现比分别为112.43%、119.75%，分别较上年同期变动+22.38、+11.57 个百分点；3） 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额6.02 亿元，同比+816.99%；投资活动产生的现金流量净额-6.89 亿元，同比+53.01%；筹资活动产生的现金流量净额-3.2858 亿元，同比-122.26%。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年归母净利分别为4.97、6.62、8.18 亿元，EPS 分别为1.20、1.60、1.97 元，3 月29 日股价对应动态PE 分别为15.9、11.9、9.7X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险