事件：

    公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入62.29 亿元，同比降低10.85%，实现归属于上市公司股东的净利润-3.81 亿元，同比降低221.13%2022 年Q4 实现营业收入15.35 亿元，同比-25.48%，环比-13.27%，实现归母净利润-0.12 亿元，同比+88.37%，环比-110.03%。

    点评：

    2022 公司业绩表现受减值计提影响。公司2022 年度计提各项资产减值损失合计6.13 亿元，源于2022 年部分下游房地产企业资金流动性出现问题，预期违约风险扩大。我们预计公司进行了相对充分的计提，2023有望轻装上阵。同时，报告期内经营性现金流量净额同比增加 816.99%，主要源于公司加强地产工程项目风控管理，持续优化产品销售结构并加快销售回款，同时加强对成本费用管控。报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为8.27%/ 7.18%/ 1.24% ， 较2021 年分别变化-0.92pct/0.73pct/0.39pct。

    保持全渠道竞争优势，加强经销渠道开拓发展。公司销售模式主要为“经销业务+工程业务”全渠道模式。公司持续强化经销业务，通过渠道下沉、绿色建材下乡等，不断加强经销销售力。在行业整体不景气情况下，经销业务销售同比仍略有增长，报告期内公司经销渠道实现营业收入36.04亿元，同比上升0.96%，占营收比重57.87%。同时公司不断加强对工程业务的风险控制，主动收缩销售规模，充分做好风控，报告期内实现战略工程渠道营业收入26.24 亿元，同比下降23.18%，占营业收入42.13%成品交付强化服务优势，创新营销体系赋能产品应用。公司从解决产品终端应用铺贴入手，大力推广瓷砖胶等铺贴辅材，改变陶瓷砖传统的水泥砂浆铺贴方式。不断强化服务优势，为消费者提供增值服务，力推“微笑铺贴”成品交付服务体系。同时致力于以用户为核心的创新营销服务体系建设，通过设计云平台输出超 3 万套全户型的案例，会员之家系统建设稳步推进，累积开发会员 100 多万，通过精准服务，提升消费体验。

    给予公司“增持”评级。预计公司2023-2025 年EPS 为1.47/1.75/2.03 元。

    对应PE12.70/10.65/9.20 倍。

    风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。